互联网行业：游戏2月版号下放 灵犀《三幻2》获批；网易4Q端游收入同增57%

　　2 月103 个游戏版号获批，发放数量维持较高水平国家新闻出版署2 月21 日发布当月游戏版号，其中国产版号数量为110 个（1 月123 个），25 年1-2 月累计发放较24 年同期增加7 个；进口版号从去年4Q 开始改为更高频次的按月发放，今年1 月和2 月分别发放13 个和3 个。分类型而言，2 月新增国产游戏版号中，移动游戏共98 款，PC 端游戏5 款，同时获得移动与PC 端版号的游戏共5 款。
　　25 年中宣部表示将会抓好游戏精品出版工程
　　24 年12 月游戏产业年会上，中宣部出版局副局长杨芳表示25 年将重点抓好游戏精品出版工程。我们预期25 年版号发放或倾向于精品头部游戏，其中PC 头部游戏有助于推动游戏显卡购置需求。当前游戏政策环境利好行业，版号发放数量维持较高水平，自24 年发放进入上升周期后逐步常态化。
　　阿里《三幻2》获取版号，灵犀玩家保持较高关注度阿里旗下灵犀互娱新作《三国志幻想大陆2：枭之歌》已取得移动和端游版号，我们初步预计《三幻2》全渠道年化流水有望达到15-25 亿元。游戏已于1 月15 日开启测试招募，凭借前作的优异表现，灵犀玩家对续作关注度较高。玩法层面，《三幻2》延续核心机制，为传统卡牌角色的固定定位带来了更多发展可能，叙事新增多角色视角深入打磨剧情，同时创新策略玩法并引入转职系统；用户测试后反馈游戏画面效果优秀，新游工作室发布的三国Fantasy 系列内容也获得千万级观看。
　　网易4Q 端游收入同增57%,《灵兽大冒险》2 月获版号2 月网易养成类新游《灵兽大冒险》手游和端游已获得版号，我们初步预计其年化流水有望达到6-12 亿元。游戏融合了开放世界探索与宠物养成元素，但当前尚未发布PV 内容或开启首轮测试。网易4Q 端游收入同比强劲增长57%，主因暴雪游戏回归，1Q《漫威争锋》PC 游戏有望贡献更多收入。我们预期25 年网易PC 游戏流水增长40%以上，更多新立项游戏将在26-27年上线，重点储备包括《漫威争锋》、《万民长歌》、《无限大》、《界外狂潮》。
　　近期丁磊加强对公司核心业务的管理，对网易组织架构进行调整，例如将研发资源着重在头部项目。
　　如何看待25 年腾讯和网易的游戏增速？
　　我们预期25 年腾讯的游戏收入增长7%，网易的游戏和增值服务收入增长10%。从游戏催化剂角度看，未来可能推动游戏增速超华泰预期的产品包括：
　　①腾讯《无畏契约》手游未来上线后流水有望超预期，当前PC 游戏收入已经超过《英雄联盟》，②网易PC 收入保持强劲增长，头部产品储备《漫威争锋》国内版和《无限大》有望成为重要催化剂。
　　风险提示：游戏行业市场竞争加剧；行业监管加剧，版号发放收紧；消费需求不及预期造成游戏流水短期下滑。
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