苏泊尔(002032)：Q4外销持续增长 单季经营较稳健

事件：苏泊尔公布2024 年度业绩快报。公司2024 年实现收入224.3 亿元，YoY+5.3%，实现归母净利润22.4 亿元，YoY+3.0%；经折算，公司2024Q4 实现收入59.1 亿元，YoY-0.4%，实现归母净利润8.1 亿元，YoY-0.7%。我们认为，Q4 苏泊尔外销收入持续增长，内销收入同比小幅下降，单季整体经营表现较为稳健。
Q4 单季收入同比微降：分区域来看：1）内销方面，考虑到国内可选消费景气仍较低迷，且以旧换新补贴政策对单价相对较低的小家电的刺激效果较弱，我们推断Q4 苏泊尔内销收入同比小幅下降。2）外销方面，据关联交易公告显示，2024 年公司向SEB 集团出售商品总额70.5 亿元，较上年实际发生金额增长20.5%。考虑到Q4 公司追加确认关联交易金额，我们推断Q4 苏泊尔外销收入同比小幅增长。展望后续，2025 年以旧换新国家补贴范围增加微波炉、电饭煲等小家电品类，苏泊尔作为国内小家电行业优势品牌，有望充分受益于以旧换新政策。公司持续优化渠道布局，不断推出创意产品，收入有望稳健提升。
Q4 盈利能力同比保持稳定：Q4 苏泊尔归母净利率13.7%，同比-0.1pct。小家电行业竞争较激烈，苏泊尔积极采取措施保持毛利率相对稳定，且持续提高营销效率并严控费用支出，实现了整体盈利能力的稳定表现。
投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB 集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2024 年~2026 年的EPS 分别为2.80/3.13/3.47 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2025 年20 倍动态市盈率，相当于6 个月目标价62.52 元。
风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。
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