有色金属行业事件点评报告：刚果(金)暂停钴出口 钴行业供需拐点隐显

　　事件：据新华财经报道，刚果（金）有关部门2 月24 日宣布，该国决定暂停钴出口4 个月，以应对全球钴市场供应过剩的局面。这项措施自2 月22日生效。声明称将在3 个月后进行评估，届时可能会根据情况调整或解除暂停措施。
　　刚果（金）是全球钴供应的主产国。据USGS，2024 年全球钴金属储量为1100万吨，其中刚果（金）储量为600 万吨，占比达54.5%。产量方面，2024 年全球钴产量为29 万吨金属量，同比增长21.8%；其中刚果（金）钴产量为22 万吨金属量，占比达75.9%。在增量方面，2024 年全球钴产量增加5.2万吨，其中刚果（金）增量达到4.5 万吨，占据增量中的86.5%。我们认为刚果（金）在钴资源储量、资源产量和产量增量三方面均占据控制地位。刚果（金）具备控制钴金属供给释放节奏的能力。在其他国家方面，我们关注印尼红土镍矿湿法冶炼产能增长带来的钴伴生品产量增加。但考虑到红土镍矿湿法冶炼的投资强度大，建设周期长，我们认为短期内较难填补刚果（金）钴原料禁止出口造成的供给缺口。
　　铜价高企给予刚果（金）政府控制钴产量的能力。我们认为目前刚果（金）政府主要通过增值税、资源税、出口税以及在矿山企业中的国企占股来分享企业盈利。在暂停钴出口的情况下，将会不可避免的对刚果（金）政府税收产生影响。但由于刚果（金）钴资源为铜钴伴生矿山，本次限制出口政策不涉及对铜矿生产和出口的限制。截至2 月27 日，2025 年至今LME 铜均价为9227 美元/吨，我们认为当前铜价下，即使不能出口伴生的钴产品，刚果（金）当地铜企仍会保持铜矿生产和出口，为刚果（金）政府提供税收来源。
　　钴价处于历史底部位置，刚果（金）政府稳价意愿强烈。2 月24 日中国钴金属价格为15.9 万元/吨，为2007 年以来的底部位置。在刚果（金）禁止出口政策出台后，截至2 月27 日，钴金属价格上涨14.5%至18.2 万元/吨。
　　考虑到刚果（金）政府声明将在3 个月后对政策效果进行评估，我们认为刚果（金）政府稳价、挺价意愿强烈。
　　出口禁令有望重塑钴金属过剩格局。我们认为2022 年以来钴金属价格的持续下跌，一方面是三元正极材料的市占率下滑，特别是低镍高钴产品的占有率下降导致需求增速不及预期。另一方面是由于铜价高企，刚果（金）铜产量快速提升，导致伴生钴产量大幅增长。我们认为随着三元占比下滑趋势的减弱以及消费电子国补下需求复苏，将会使钴金属需求恢复平稳增长。而出口禁令将显著减少钴金属流入量，并打破供给持续过剩的市场预期。
　　投资建议：基于对钴金属价格的乐观预期，我们建议关注华友钴业、腾远钴业、寒锐钴业、洛阳钼业等。
　　风险提示：刚果（金）政府钴出口禁令提前终止。印尼红土镍矿湿法冶炼伴生钴产量高于预期。消费电子需求复苏低于预期。
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