能源金属周报：缅甸佤邦锡矿正式筹备复产 后续需关注其复产时点

本周国内锂盐价格环比下跌，后市或维持震荡
截止到本周四，国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在7.2-7.4 万元/吨，市场均价7.3 万元/吨，较上周下跌2.01%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在7.4-7.6 万元/吨，市场均价为7.5 万元/吨，较上周下跌1.96%。国内电池级粗粒氢氧化锂价格为6.85-7.25 万元/吨，市场均价7.05 万元/吨；电池级微粉氢氧化锂市场价格为7.4-7.85 万元/吨，均价7.625 万元/吨；国内工业级氢氧化锂市场价格6.05-6.55 万元/吨，均价在6.3 万元/吨。据SMM 数据，截至2 月27 日，碳酸锂样本周度库存总计11.55 万吨，较2月20 日累库2967 吨，上游冶炼厂较2 月20 日累库1976 吨至4.48 万吨，中下游材料厂累库1441 吨至3.12 万吨，其他环节（包括电池厂、主机厂等）去库450 吨至3.95 万吨。本周碳酸锂库存有所累库。供应端，本周碳酸锂整体开工上行，某电池大厂所属盐厂复产，叠加各头部企业供应恢复，产量增速较快。近期锂盐厂散单出货较少，目前价格成本倒挂，出货困难，库存累积。现货市场电碳新货较少，工碳供应缓解，近期某青海大厂集中放货。碳酸锂总库存预计上涨，厂家库存上涨，下游库存维持安全库存，贸易商积极出货，收货困难，库存小幅下滑。截至2 月28 日，期货仓单量为45926 吨。需求端，下游排产维持，3 月预期环比正常增量。下游大厂需求多客供和长协供应，本周散单外采略有好转，但仍为刚需补库，无大量囤货。少数下游厂家有对外出货。综合来看，3 月供应增速较快，自有矿企业排产计划较高，需求端难以平衡供应压力，市场预期过剩，后市碳酸锂价格或维持震荡运行。
本周普氏锂精矿报价环比持平，后市锂矿价格或随锂盐价格震荡
截止到2 月27 日，普氏能源咨询锂精矿（SC6）评估价格为850 美元/吨（FOB，澳大利亚），较2 月20 日报价持平。2 月27 日，进口锂辉石原矿市场均价685 元/吨度；非洲SC5%市场均价为543 美元/吨；澳洲6%锂辉石CIF 市场均价在870-920 美元/吨。锂矿市场持续多空力量博弈，短期行情预计延续窄幅震荡。当前疲弱格局需新能源终端需求实质性回暖方能破局，趋势性突破尚待消费端复苏支撑，后市锂矿价格或随锂盐价格震荡。
本周沪镍价格环比上涨，印尼2025 年镍矿配额有所增长
截止到2 月28 日，LME 镍现货结算价报收15460 美元/吨，较2 月21 日上涨1.05%，LME 镍总库存为194964 吨， 较2 月21 日增加1.07%；沪镍报收12.695 万元/吨，较2 月21日上涨1.57%，沪镍库存为30,915 吨，较2 月21 日减少6.95%；硫酸镍报收28,900 元/吨，较2 月21 日上涨7.43%。
根据百川周报，供应方面，本周APNI 表明印尼政府批准2025年镍矿开采配额为2.985 亿湿吨。2025 年镍矿开采配额从2024 年的2.7189 亿湿吨增加到2.985 亿湿吨，将直接导致全球镍矿供应量上升，镍矿对镍产品的成交支撑将会减弱。中间品方面，Ramu 镍钴项目恢复满负荷生产，MHP 项目成本占优，产能仍在扩张。纯镍端，电积镍产量延续增长，过剩格局暂难扭转，对镍价上方压力显著。需求方面，本周下游不锈钢市场库存处于高位，供应相对宽松，但需求端恢复缓慢。下游行业如建筑、家电、厨具等对不锈钢的采购意愿不强，导致市场成交难以放量，钢厂需求弱势，对原料采购有所下降，市场多保持观望态度。新能源方面，电池需求虽然有所增长但是偏缓慢，合金方面处于稳定增长的趋势，对需求方面无法形成一个明显的增长。总体来看，年后续市场需求预计还将向旺季过渡。整体来看，镍矿供给抬升冶炼成本，镍价下行空间有限，但消费端不温不火使价格上方空间难以打开。
本周钴价大幅上涨，刚果民主共和国宣布将暂停钴出口四个月，钴供给收紧预期或对钴价有所支撑截至2 月28 日，电解钴报收18.50 万元/吨，较2 月21 日价格上涨13.15%；氧化钴报收114 元/千克，较2 月21 日上涨11.22%；硫酸钴报收2.90 万元/吨，较2 月21 日上涨7.01%。
根据百川周报，供应方面，本周国内硫酸钴产量预计1050 金属吨，较上周产量不变，开工率同步持平。近期钴盐冶炼厂生产并未有明显调整操作，开工照常，然下游需求依旧表现低迷，市场整体开工率处于低位水平。需求方面，新能源领域，新能源汽车以及消费电子产品均有补贴政策，市场需求尚在，但三元电池装车量结构性问题加剧，市场份额被磷酸铁锂电池挤占明显，下游采购需求随之调整，2 月三元前驱体排产环比下降，需求整体较为低迷。2 月28 日，四氧化三钴报价119元/千克，较2 月21 日价格上涨7.69%。根据百川周报，供应方面，本周国内四氧化三钴产量预计2170 吨，较上周产量不变，开工率同步持平。近期大部分四氧化三钴冶炼厂生产延续前期状态，暂无调整计划，市场整体供给量充裕。同时，湖南某厂家四钴产线升级计划暂未完成，还需等待。需求方面，2025 年1 月，消费电子产品国补政策下发，以促进终端销量进一步上涨。然2 月正值年初，终端多处于淡季，数据变动有限。同时2 月受需求影响以及1 月备货影响，钴酸锂各企业排产均有下滑，四钴需求随之减少。刚果民主共和国宣布将暂停钴出口四个月，考虑到刚果民主共和国的钴产量约占全球电动汽车电池供应量的四分之三，在其暂停出口的四个月期间，全球钴供应量或将大幅下降，2025 年上半年钴供大于求的局面大概率被打破，现钴价已处于 21 年来的低位，在钴供给大幅收紧的预期下，钴价有望得到支撑。非刚果金的钴矿企业或有望受益于钴价回升带来的利润增厚以及全球钴市场份额的提升。
氧化镨钕价格环比上涨，供应端对市场约束增强
截止到2 月28 日，氧化镧均价4000 元/吨，较2 月21 日价格持平；氧化铈均价10,510.00 元/吨，较2 月21 日价格上涨20.53%；氧化镨均价46.26 万元/吨，较2 月21 日价格上涨0.10%；氧化钕均价45.8 万元/吨，较2 月21 日价格上涨0.22%；氧化镨钕均价44.75 万元/吨，较2 月21 日价格上涨1.13%；氧化镝均价1,710.00 元/公斤，较1 月27 日下跌1.16%；氧化铽均价6,475.00 元/公斤，较2 月21 日价格上涨4.86%。根据百川周报，稀土管理条例发布，进口矿指标管控，同时缅甸矿进口受到限制，2025 年上半年稀土指标预期增量不多，现货市场数量不多，供应端对市场约束增强，现货流通减少。需求增长，下游生产企业开工稳定，企新增订单尚可，终端新能源及智能机器人等领域快速发展，对钕铁硼需求仍有增加预期，需求端整体支撑尚可。氛围好转，年后稀土市场上行，商家情绪好转，看空氛围减少，贸易商积极跟进，做空操作减少，市场成交氛围尚可，情绪面对市场支撑偏强。综合来看，供应端或有收紧表现，需求端仍有增加预期，市场情绪尚可，成交僵持，更低价格出货较少，商家情绪积极，预计近期稀土价格稳中偏强为主。
本周沪锡价格环比下跌，佤邦锡矿正式筹备复产截止到2 月28 日，LME 锡现货结算价31,350.00 美元/吨，环比2 月21 日下跌6.28%，LME 锡库存3,725.00 吨，环比2 月21 日增加0.95%；沪锡加权平均价25.58 万元/吨，较2月21 日价格下跌3.34%；沪锡库存7,3696.00 吨，较2 月21日增加3.61%。锡精矿，本周国内锡精矿价格下跌，截止本周四锡精矿市场均价为245700 元/吨，较上周价格跌幅2.42%。
周内锡精矿加工费暂无调整，当前云南地区的锡精矿加工费为13500 元/吨，江西地区的加工费为9500 元/吨。2 月26 日，佤邦工业矿产管理局发文《办理开采、选厂、探矿许可证的流程》，从复产到出矿，而加上筹备时间，尚需时间才能出矿，今年年内进口锡矿将增量。锡锭，周内整体成交仍较为有限，终端备货意愿偏低，贸易商积极报价出货，随着周后期盘面大幅下挫，下游市场逢低少量补货，但锡价暂无回弹走势，市场观望情绪依旧浓厚。根据印尼贸易部数据，印尼1 月锡出口量仅1,566.26 吨，环比减少66.57%。整体来看，缅甸佤邦锡复产节奏仍不明朗，印尼精炼锡出口恢复较缓慢，1 月出口量环比大幅下滑，且低于正常水平，供应端干扰未有效解除，中短期或将无法恢复正常。近期缅甸近期公布锡矿开采许可证办理流程，缅甸锡矿复产预期升温，但其复产时点不确定性仍存，后续需持续关注。
本周锑锭价格环比上调，原料供应十分紧张
截止到本周四，2#低铋锑锭出厂含税价15.5-15.7 万元/吨，2#高铋锑锭出厂含税价15.4-15.6 万元/吨，均价较上周同期价格上涨1 万元/吨，1#锑锭出厂含税价16-16.3 万元/吨，均价较上周同期价格上涨1 万元/吨，0#锑锭出厂含税价16.3-16.5 万元/吨，均价较上周同期价格上调1.5 万元/吨。本周，由于原料紧缺价格迅速升温，商家目前看涨心态强烈，在看涨心态下，市场持货商惜售不出，整体市场现货流通偏紧状态较为明显，下游商家目前还是按需采购，因此本周锑价格上调。
综合来看，目前原料矿石价格仍处高位，成本较高，且由于国内外锑锭价差较大，进口矿稀缺，加之冶炼厂暂未完全复工，原料相当紧俏，厂家惜售是目前价格持续上调的主要原因；商家短期内看涨心态较重，能否持续要多关注3 月初原料补货，以及下游需求情况，因此预测价格短期内或将再小幅上调。对于后市，多关注下游需求情况及开工情况。
本周APT 价格小幅下跌，下游仍维持刚需进展截至2 月28 日，白钨精矿（65%）报价14.25 万元/吨，环比2 月21 日价格下跌0.71%；黑钨精矿（65%）报价14.25万元/吨，环比2 月21 日价格下跌0.70%；仲钨酸铵（88.5%）报价20.95 万元/吨，环比2 月21 日日价格下跌0.95%。根据百川周报，供应方面，本周原料供应偏紧。矿山产出相对滞后，市场现货资源供应不多，商家对后市预期一般，下游采购备货需求有限，当前价格仍处于偏高位，场内畏高情绪犹存，市场成交刚需为主。矿商看跌情绪较多，现货流入市场较为缓慢。需求方面，本周终端需求不多。近期终端消费表现一般，部分商家反映消费暂无明显改善，终端市场消费增量有限，商家购销积极性欠佳，下游客户谨慎采买，场内交投多商谈。综合来看，下游仍维持刚需进展，业者主动补库需求有限，整体市场成交平平，参与者多持观望态度。供应商售货意愿稍有增加，但受近期市场看跌情绪影响，下游用户采购心态谨慎，市场整体成交重心承压，参与者观望保守策略为主。
铀供给偏紧预期持续，对铀价或有支撑
根据同花顺数据，1 月全球铀实际市场价格为58.96 美元/公吨，行至近15 年高位。受地缘政治波动、美国降息预期等因素影响，全球经济波动加剧，同时全球能源供求关系持续紧张，能源安全与能源独立形势非常严峻；同时，天然铀供给端的结构性短缺困境与需求端不断增长的核电发展态势，使铀供给偏紧预期持续发酵，铀价行至高位。尽管现货价格高位震荡、长贸铀价持续上涨，但仍不能推动大量天然铀供应释放至市场中，铀矿复产、投产及重启不及预期情形频发，供应端存在较大不确定性。同时，随着美国制裁俄罗斯低浓铀法案落地，未来或将造成全球天然铀供需格局转变。哈原工宣布旗下Inkai 铀矿从2025 年1 月1 日起停产，但已于1 月27 日宣布复产，对全球一次铀供给冲击有限。综合来看，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然保持乐观的态势。
投资建议
本周碳酸锂库存有所累库，国内碳酸锂价格环比下跌，2024 年年初至今，受制于锂价持续走低，已有四座矿山宣布暂时停产，若锂价延续弱势运行，不排除海内外产能进一步出清的可能，减停产规模或将继续扩大，届时锂行业供给有望得到修复。但需注意本轮周期矿山暂停运营不牵扯股权变更或者司法纠纷，重启速度要较此前1-3 年的重启周期迅速的多，也成为压制锂盐价格的重要因素。此外，之前涉及纠纷的Manono 矿宣布预计将于2026 年第一季度投产，或提升全球锂供给预期。我们维持后市锂盐价格继续震荡的看法，锂供给格 局仍待继续出清。我们推荐关注成本曲线处于行业较低分位，且未来2-3 年仍有供给增量的公司，受益标的有【雅化集团】、锂云母原料自给率100%的【永兴材料】、【中矿资源】以及【赣锋锂业】。
本周氧化镨钕价格环比上涨，综合来看，供应端或有收紧表现，需求端仍有增加预期，市场情绪尚可，成交僵持，更低价格出 货较少，商家情绪积极。展望未来，我们预计全球海外新稀土矿未来 2-3 年内实际放量或较为缓慢。中国主导全球稀土供给格局，在我国稀土刚性逻辑进一步强化，供给增速放缓且将进一步稳定的背景下，全球稀土供给或有所收缩。受益标的：【北方稀土】、【金力永磁】。
本周沪锡价格环比下跌。整体来看，佤邦锡矿正式筹备复产，但其复产时点不确定性仍存，后续需持续关注。印尼1 月锡锭出口量环比大幅下跌，且仍低于正常水平，中短期或将无法恢复正常。短期供应端矿紧格局不变，对锡价仍有支撑。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】。
本周锑锭价格环比上调，对于后市，多关注下游需求情况及开工情况。目前海内外锑价相差悬殊，若出口逐步恢复，价格有望向海外高价修复，可持续关注后续出口情况及市场表现。此外，特朗普政府对外加征关税政策导致的中美贸易摩擦延续或支撑锑价上行。受益标的：【湖南黄金】、【华钰矿业】。
综合来看，根据目前的供需格局，天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存在。伴随着在产项目产能利用率的提升及产量的衰减期的到来，一次供应缺口的补足将依赖于复产项目的落地以及新项目投产的进度。但新建项目建设的延迟和复产项目进度不及预期均导致铀行业供需格局偏紧。受益标的：中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台，且为国内铀业龙头的【中广核矿业】。
风险提示
1）全球锂盐需求量增速不及预期；
2）全球锂盐供给超预期；
3）锡下游焊料等需求不及预期；
4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；5）锡矿在建项目建设进度超预期；
6）俄镍流入带来的供给增量超预期；
7）全球锑矿供给超预期；
8）全球钨矿供给超预期；
9）地缘政治风险。
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