石油化工行业周报第392期：坚守长期主义之二：俄乌冲突缓解 大炼化、煤化工板块再迎布局良机

　　穿越周期寻找长期主义，坚定看好炼化化工下游核心资产。长期主义企业通常具备优质股东背景、优异的经营管理能力、合理的产业链布局、持续的研发投入和较强的社会责任感。这些特征使得“长期主义”企业在企业成长、资本市场反馈和社会评价三个维度表现突出，实现稳健增长和可持续发展。我国炼化、化纤、煤化工、烯烃等行业龙头企业具备优质股东背景、高效成本控制能力、合理的产业链布局等优异素质。长期来看，长期主义企业具备稳定的收入和利润增长能力，我们坚定看好炼化化工行业的核心资产。
　　俄乌局势前景缓和，能源价格回调利好炼化成本下行。特朗普上台以来致力于调停俄乌冲突，俄乌问题和平谈判快速推进。截至2025 年2 月28 日，布伦特、WTI 原油分别报收73.08、69.95 美元/桶，较上周末分别下跌1.0%、0.4%，较1 月15 日高点分别下跌11.4%、11.6%。原油采购成本为炼化行业最主要的成本来源，地缘政治冲突缓解叠加原油供需趋于宽松，中长期能源价格有望持续回调，利好炼化行业成本下行。
　　地炼开工率走低叠加宏观需求向好，炼化供需有望修复。2025 年2 月26 日当周，山东地炼开工率为48.23%，创2021 年以来新低。山东地炼开工率仍低位运行，使得国内炼化产品供给量呈缩减趋势。2024 年以来宏观经济持续向好，化工品需求稳步修复，24 年前三季度我国乙烯当量消费量同比增长3.9%。2025 年初我国化工品价格呈现底部回升态势，截至2 月27 日，中国化工产品价格指数相较年初增长1.06%。宏观经济修复和工业需求的整体向好，有望驱动化工品盈利整体回暖。
　　中下游龙头长期投资价值凸显，持续看好大炼化、煤化工、烯烃等板块。（1）大炼化：从估值角度看，截至2025 年2 月28 日，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹PB-MRQ 为1.80、2.03、1.89 倍，估值处于历史底部区间。从基本面角度看，25 年以来PX、PTA 价格上行，PX 盈利有所修复；“金三银四”临近，节后下游织机开工快速提升，化纤需求提振。历史上民营大炼化在油价波动期间业绩表现稳定，随着油价下跌以及炼化供需修复，民营大炼化估值有望回升。（2）煤化工：2025 年，煤炭供需延续宽松，国内主要品种煤炭价格持续下跌，煤化工产业链相关产品盈利能力显著改善，煤制烯烃等煤头化工品相较于油头路线盈利能力有望凸显。（3）烯烃：2025 年以来，海外乙烷价格低位震荡，乙烷价格位于23-28 美元/加仑区间震荡。在海外天然气产能持续增长的背景下，持续看好气头烯烃景气度向好。
　　投资建议：受海外地缘政治缓和预期影响，近期油价震荡下行，能源价格下降利好下游炼化企业减轻成本压力。地炼开工率有望持续低位运行，而主营炼厂、炼化一体化龙头企业受影响较小，有望充分受益于行业供给缩减带来的景气复苏。此外，25 年以来国内煤价持续下跌，看好煤化工产业链盈利改善，乙烷价格持续低位，看好气头乙烯盈利向好。建议关注：（1）炼化化纤产业链龙头，中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣；（2）煤化工龙头，宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团等；（3）乙烷制乙烯龙头，卫星化学。
　　风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。
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