三一重工等：25 年挖机内销超预期复苏

【2025 年 1 - 2 月挖机内销增长超预期，行业复苏态势显著】据中国工程机械工业协会统计，2025 年 2 月销售各类挖掘机 19270 台，同比增长 52.8%。其中国内 2 月销售 11640 台，同比+99.4%，装载机内销 4505 台，同比增长 63%。扣除春节影响，1 - 2 月国内挖机/装载机累计销量同比分别增长 51.4%/26.2%，远超年初预期。挖机销量超预期好转主要系存量需求更新替换及资金端好转。上一轮挖机上行周期为 2015 - 2023 年，近两年为存量需求集中更换新机节点。国内下游资金端从 2024Q4 开始好转，对存量及新增项目均有支撑作用。国内非挖表现同样优异，除房地产直接挂钩品种外均底部向上。1 月国内平地机/压路机/摊铺机国内销量同比分别+23.9%/-4.14%/+5.66%，相比于 2024 年明显回暖。2 月除塔吊外，起重机、混凝土等与房地产相关性较高的产品也大幅回暖，主要系风电需求支撑及行业销量已至低位。非挖回暖有望从利润拖累变成正向贡献，主机厂利润表现有望超预期。2 月行业出口继续回暖，挖机出口 7630 台，同比增长 12.7%，装载机 4225 台，同比增长 13.2%，1 - 2 月挖机/装载机累计出口增速分别为 7.4%/8.3%。主要系新兴市场需求高景气，欧美市场降幅收窄，2025 年行业有望迎来国内外共振。投资建议看好 2025 年行业国内外共振，挖机及非挖全面复苏，行业产能利用率明显复苏背景下主机厂利润有望超预期。推荐【三一重工】【中联重科】【柳工】【山推股份】【恒立液压】。但需注意宏观波动、国际政治风险、行业竞争加剧等风险。

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