招商积余(001914)：提人效 降负债 盈利双位数增长

事件：公司公布2024 年年报，全年实现营收171.7 亿元（yoy+9.9%）；实现归母净利8.4 亿元（yoy+14.2%）。拟向全体股东每10 股派发现金红利2.40 元（含税）。
业绩持续向好，精细化成本管控成效显著。2024 年公司实现营收171.27 亿元(yoy+9.89%),其中：①物管业务实现营收164.87 亿元（yoy+11.72%）；②资管业务实现营收6.70 亿元（yoy-4.03%）。报告期内公司毛利率录得11.96%（yoy+0.4pct），其中物业管理业务毛利率同比大幅提升1.91pct 至10.67%，毛利率的显著提升主要得益于公司实施精细化成本管控，员工人效有效提升。
盈利能力不断提高，财务费用大幅压降。2024 年公司实现归母净利8.4 亿元（yoy+14.24%），实现扣非归母7.99 亿元（yoy+21.12%），公司归母净利增幅优于营收原因除了毛利率显著提升外，同时得益于有效的费用管控，2024 年公司期间费率录得4.8%（yoy-0.71pct），其中管理及研发费率同比-0.55pct 至3.96%；财务费率同比-0.23pct 至0.17%，财务费用的大幅优化（同比大幅-52.64%）得益于公司提高资金周转使用效率，通过盘活营运资金、推进存量贷款置换及协同集团资源，实现有息债务规模的持续压降（2024 年末融资余额较年初下降超过50%，2021 年发行的15 亿元中期票据于24 年初如期偿还），后续财务费用有望持续优化。
在管规模量增质优，发展根基持续夯实。截至2024 年末，公司在管项目2296个/管理面积3.65 亿㎡，年内新签年度合同额40.29 亿元：①外拓方面，公司年内新增第三方新签年度合同额36.93 亿元，全年新增政府公建、产业园区、金融服务等优质项目超百个，核心客户续约率达96%，例如成功拓展深圳新华医院、北京中国农发行等标杆项目，成功签约国开行四川分行、清华大学双清综合楼等千万级项目。此外，公司市场化住宅拓展取得突破，全年新签年度合同额同比增长47%；②关联方业务方面：截至2024 年末，公司来自招商局集团内部的物业项目管理面积为1.32 亿㎡，新签年度合同额为3.36 亿元。
现金流稳健、应收账款优化，有效支撑分红率提升。截至2024 年末，公司应收账款为22.47 亿元（yoy-3.1%），2024 年经营性净现金流实现18.36 亿元（yoy+1.1%），公司应收账款持续优化，稳健的经营性净现金流支撑了公司分红率连续3 年提升，2024 年公司分红率30.3%（yoy+5.8pct），体现了公司长期发展的信心。
盈利预测与估值。公司外拓能力持续验证，新拓项目质优量足，同时成本与费用管控成效显著，未来业绩有望持续释放。我们预计公司2025-2027 年分别可实现营业收入188.9、201.0、227.8 亿元；归母净利分别为9.3、10.3、11.4亿元。对应PE 分别为13.6x、12.3x、11.1x，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；费率管控效果不佳；业务拓展放缓
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