润丰股份(301035)：TOC业务占比持续提升 加速向全球领先的作物保护公司迈进

事件：据中农立华数据，2025 年3 月16 日，中农立华原药价格指数报72.33点，同比去年下跌6.82%，环比上月下跌0.23%。跟踪的上百个产品中，同比去年56%产品下跌；环比上月66%产品持平，10%产品上涨。
农药原药价格有望底部企稳，全球作物保护市场需求将持续回暖。据中农立华数据，2025 年3 月16 日，中农立华原药价格指数报72.33 点，同比去年下跌6.82%，环比上月下跌0.23%，虽然依旧在走低但是变化幅度较小，大多数作物保护品原药品种价格有望低位企稳。而全球市场对于作物保护品的刚性需求依旧，终端市场价格逐步恢复正常理性。未来伴随着大多数终端市场高成本库存的清理消减，先前不同公司对于不同产品清仓式的非理性低价抛售行为将大幅度减少，终端市场毛利率将逐步恢复上升，公司作为全球制剂销售公司有望受益。
1Q25 巴西雷亚尔兑美元持续升值，汇兑损失影响有望消除或降低。据公司三季度报告，2024 年前三季度公司财务费用+锁汇产生的损益同比减少利润约34374 万元，其中汇兑及锁汇减少利润29565 万元。主要原因是2024 年巴西雷亚尔兑美元持续贬值，据美联储数据，截至2024 年12 月31 日，美元兑巴西雷亚尔汇率为6.1840，较2024 年1 月2 日涨幅为26.35%。而这一现象在2025 年迎来反转，年初至今巴西雷亚尔兑美元持续升值，截至2025 年3 月7 日，美元兑巴西雷亚尔汇率为5.7872，较2025 年1 月2 日跌幅为5.98%。我们认为公司2025 年一季度汇兑损失影响有望消除或降低。
加速向全球化作物保护公司迈进。公司持续增加对于ToC 业务和全球登记的投入，并加速全球尤其是高门槛市场丰富而优秀产品组合登记的获取，2024 年前三季度公司ToC 业务营收占比提升至37.73%，截至2024 年6 月30 日，公司在全球已获登记7000+。此外，公司大幅度增加了IT 与流程的建设和投入，加速改善与提升全球化运营能力。公司的愿景是成为全球领先的作物保护公司，新的五年战略规划确定的四个主要增长方式：①提升TOC业务占比；②增加北美、欧盟业务规模；③提升杀虫杀菌剂的业务占比；④加强生物制剂版块的业务拓展，均正得以积极推进实施，未来公司成长有望进一步提速。
投资建议：我们看好公司未来全球登记布局和ToC 渠道建设的全面深入以及产品一体化布局带来的利润增量。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.89、9.81、12.07 亿元，同比增速为-36.57%、+100.60%、+23.02%。
对应PE 分别为32X、16X、13X 倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1.主要农药进口国政策变化；2.农药产品境外自主登记投入；3.汇率波动；4.项目投产进度不及预期；5.产品出口退税政策变动。
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