商用车行业事件点评报告：2025年重卡报废更新政策细则落地 天然气重卡纳入补贴范围

　　事件：3 月18 日，交通运输部、国家发改委、财政部联合发布关于实施老旧营运货车报废更新的通知，要求加快报废高耗能高排放的国三、国四老旧货车，并对老旧营运货车报废更新给予资金补贴。
　　2025 年重卡报废更新细则落地、新购补贴范围涵盖天然气重卡：新一轮货车报废更新政策基本延续2024 年补贴幅度，范围扩至存量更大的国四车型。
　　据卡车之家数据，当前国内国四存量重卡超76 万辆，其中山东近9 万辆、江苏6.8 万辆、河北6.4 万辆、广东4.7 万辆、安徽4.4 万辆。随着各地方报废更新细则落地，有望释放存量替换需求。同时，细则明确，本轮新购补贴涵盖国六排放标准营运货车及新能源营运货车（2024 年仅补贴国六排放标准营运柴油货车及新能源营运货车），新购补贴范围进一步扩大至天然气等非柴油车型，有望对全年重卡内需形成有效拉动。
　　本轮政策有望激活10+%内需弹性，旺季运价上行推动需求释放：我们对国三政策效果进行详细测算，2024 年国三重卡以旧换新致使当年报废10.6 万辆，政策淘汰转化率约21%，新增购置4.0 万辆，政策新购转化率约38%，存量国三重卡新增转化率约8%。鉴于国四存量重卡更多为现役主力，且本轮新购补贴含天然气等需求旺盛车型，乐观预计本轮政策将催生8-10 万辆增量，对应内需弹性超10%。据最新运价跟踪，国内大宗商品公路运输运价已超2024 年全年均值0.320 元/吨公里，终端运价回升有望修复货运主信心，重卡旺季需求有望良好释放。
　　天然气重卡仍有较大替换需求增长空间，龙头有望持续受益：截至2023 年底，国内天然气重卡保有量仅64 万辆，考虑到天然气重卡需求来源主要为中长途牵引车车型，对应保有量占比近17%，天然气重卡仍有较大替换带来的增长空间。2024 年，国内终端天然气重卡渗透率达28%，在2023 年高基数上又提升3 个百分点，需求态势持续旺盛。本轮补贴覆盖天然气重卡车型，将有力激发存量替换需求，推动天然气重卡需求进一步增长。天然气重卡市场格局较整体更为集中，CR5 份额约94%，其中一汽解放占34%、中国重汽占25%、陕重汽占13%。潍柴因向重汽、陕汽、解放3 家核心客户配套，在天然气重卡发动机市场占有率维持在60%以上的高位。
　　投资建议：3 月重卡旺季的内销数据预计表现亮眼，国四以旧换新政策细则超预期，有望持续催化重卡板块关注度提升，我们看好天然气重卡发动机龙头潍柴动力，随着天然气重卡持续增长，公司发动机板块盈利有望不断增厚，且大缸径新兴业务注入充足增长动能。当前估值具备配置吸引力。同时，看好天然气市占稳步提升，非俄出口稳定增长的中国重汽A/H；建议关注一汽解放、福田汽车、中集车辆。
　　风险提示：政策执行力度不及预期；行业竞争加剧；原材料价格及汇率波动。
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