金宏气体(688106)：综合气体龙头供应商 电子气体打开成长空间

　　事件：2025年2月 28 日，根据公司官方公众号《“气”贯产业新征程|金宏气体供气项目三连捷，助力发展新质生产力》，公司近期新中标润西微电子气体系统工程项目、芯成汉奇电子大宗载气项目、莱宝显示电子大宗载气项目。
　　点评
　　电子气体国产替代空间广阔，有望成为公司后续重要增长极电子气体（含电子大宗载气和电子特种气体）是半导体制造过程中不可缺少的关键材料，根据卓创资讯以及金宏气体公告数据，预计2025 年全球、中国电子气体市场规模达到150 亿美元、218 亿元，但国内近80%产品依赖进口，高端产品供给不足，电子气体国产替代空间广阔。金宏气体成立于1999 年，是国内综合气体龙头供应商，产品涵盖特种气体、大宗气体和燃气三大类共计百余种。（1）电子大宗：在建项目陆续投运，在手订单充足。据公司公告，2023 年 8 月 1 月，公司首个电子大宗载气项目广东芯粤正式量产，2024H1，公司厦门天马光电子项目、无锡华润上华项目陆续量产供气，取得武汉长飞、湖畔光芯、北方集成电路二期等3 个电子大宗载气项目。（2）电子特气：公司已逐步实现了部分产品的进口替代。据公司公告，截至2024H1，公司优势产品超纯氨（7N 电子级）、高纯氧化亚氮（99.9999%）在气体纯度和杂质含量上优于海外巨头和SEMI 标准，已供应中芯国际、海力士、长鑫存储等FAB 厂。同时，投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳已实现部分客户批量供应，在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷等7 款产品正在产业化过程中，覆盖刻蚀、气相沉积等关键工艺。
　　横向扩张巩固区位优势，在建产能保持公司高成长性（1）国内方面，公司依托在长三角地区积累的成功经验和模式，通过新建和并购方式，跨区域开展市场整合。根据公司官方公众号，2025 年2月，公司收购汉兴气体，进一步提升大型现场制气运行及综合服务水平。
　　（2）海外方面，公司持续深化与“一带一路”沿线国家的出口合作，据公司公告，2023 年公司在越南设立超纯氨生产项目，2025 年2 月，公司收购新加坡CHEM-GAS 公司，持续拓展东南亚市场。此外，截至2024H1，公司在建项目包括嘉兴二氧化碳项目、全椒金宏乙硅烷、三甲基硅胺项目、新建高端电子专用材料项目等，后续将陆续竣工投产，有望进一步扩大公司产品产能规模，带来收入增量。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2025-2026 年公司实现归母净利润2.67/3.51 亿元，对应PE 为34.00X/25.92X，首次覆盖，予以“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，新项目进展不及预期，宏观经济波动风险，业绩预测和估值判断不及预期的风险。
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