芯动联科(688582)：Q4收入增速放缓 待25年终端放量

　　公司公布24 年报，实现营收4.05 亿元（yoy +27.57%），归母净利润2.22亿元（yoy +34.33%），毛利率85.03%，同比+2.0pct。2024 年收入略低于我们此前预期的4.4 亿元，主要由于4Q24 单季度营收增速放缓。4Q24 实现营收1.33 亿（yoy+6.56%），归母净利0.84 亿元（yoy+22.90%），或由于确收周期和客户因素波动。我们依旧看好公司受益于高可靠领域相关订单放量，以及在机器人、汽车、商业航天、低空等领域对IMU 的需求持续增加，公司25 年有望迎来业绩加速。维持“买入”评级。
　　2024 年回顾：陀螺仪增长稳健，多类新品加速验证分产品来看，公司2024 年MEMS 陀螺仪产品收入3.51 亿元（yoy+34.76%），毛利率87.25%，同比上升+1.70pct；MEMS 加速度计产品收入0.28 亿元（yoy +68.57%），毛利率73.67%，同比+11.14pct。2024 年公司研发费用为1.09 亿元，同比增长36.52%，持续高研发投入有力推动了公司产品的技术升级和创新。公司目前收入结构仍以MEMS 陀螺仪为主，并在24 年推进了FM 加速度计、压力传感器、IMU 等产品的小批量出货。
　　2025 年展望：期待下游各个终端领域放量
　　（1）高可靠和高端工业领域：下游如中国星网、G60 千帆星座以及鸿鹄-3等有望进入常态化发射组网阶段、国产测绘仪器等有望出海亚非拉等，带来MEMS 惯性器件国产替代需求。（2）新质生产力领域：机器人、汽车、商业航天、低空等对MEMS IMU 需求提升。公司目前已取得1 款汽车客户IMU订单、此外公司在1 月初公告了一笔25 年全年销售2.7 亿元的重大合同。
　　我们认为，后续随着下游客户对公司新产品不断验证推进，有望看到更多新品实现出货量的快速提升。
　　目标价69.52 元，维持买入评级
　　我们小幅下调2025-2027 年公司营业收入至6.09/8.52/11.87 亿元，预计2025-2027年公司EPS分别为0.78/0.97/1.29元（25/26 年前值：0.80/0.99）。
　　考虑到公司未来较好的收入成长性和高盈利能力，基于可比公司均值25 年74X PE，维持20%可比公司估值溢价，对应25 年89X PE，目标价69.52元（前值65.09 元，主要由于近期市场对科技板块风险偏好提升），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游订单放量节奏不及预期风险，行业竞争加剧风险。
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