平煤股份(601666)：焦煤业绩承压 新战略拓宽公司前景

　　事件：公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入302.8 亿元，同比-4.25%；实现归母净利润23.5 亿元，同比-41.4%。2024Q4 实现归母净利润3.0 亿元，同比-64.9%，环比-53.3%。
　　2024 年公司实现原煤产量2753 万吨，同比-10.4%；主要产品精煤销量1196万吨，同比-6.0%。价格方面，平均精煤售价1753 元/吨，同比-4.6%；平均成本1168 元/吨，同比+2.6%，成本增加价格下降，导致利润下降，精煤吨毛利585 元/吨，同比-16.3%，精煤量价下降导致煤炭板块的业绩下滑。整体而言，公司商品煤销量2720 万吨，同比-12.3%；吨煤售价1033 元，同比+7.1%；吨煤成本737 元，同比+12.9%；吨毛利296 元，同比-21.1%。
　　单季度来看，公司24Q4 业绩有所下滑。2024Q4 公司增加煤炭外购，导致成本增加。24Q4 公司商品煤销量712 万吨，环比+7.9%；吨煤售价1034 元，环比+12.5%；吨煤成本789 元，同比+29.7%；吨毛利245 元，同比-21.1%。
　　“东引西进出海”战略及资产注入，拓宽公司发展前景。公司计划实施“东引西进出海”战略，竞拍得到新疆白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权，资源量16.68 亿吨，并收购四棵树煤矿60%股权。此外，为解决同业竞争问题，集团承诺将焦化、煤炭资产注入给上市公司及其子公司，涉及资产包括首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业、夏店矿、梁北二井、瑞平煤电张村矿、庇山矿等。公司降本增效持续推进，积极推进“万名矿工大转岗”，同时推进主辅分离。2023 年末员工人数42366 人，相比2020年减少43.0%。
　　公司维持高分红高股息策略。2023 年11 月，公司发布2023-2025 年分红计划，承诺未来三年分红比例不低于60%，本次年度分红每股0.6 元，对应2025/3/20 收盘价股息率为6.4%，高股息具有较强吸引力。根据我们盈利预测， 未来三年分红金额对应2025 年3 月20 日股价股息率为4.6%/5.5%/6.4%，高现金分红使得公司投资价值进一步凸显。
　　我们预计2025-2027 年归母净利润16.9/20.0/23.3 亿元， 同比-28.03%/+18.23%/+16.73%，EPS 为0.68/0.81/0.94 元；2025 年3 月21 日股价对应PE 为13.14/11.12/9.52 倍。随着宏观经济有所好转，焦钢产业链利润有望修复，焦煤价格有望回升，同时，随着新疆产业布局及集团煤焦资产的注入，公司外延增长潜力可期，高股息进一步彰显公司投资价值，给予“推荐”评级。
　　风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。
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