平煤股份(601666)：产销拖累业绩 高股息彰显价值

　　事件：公司发布2024 年度业绩报告。公司全年实现营业收入302.81 亿元，同比-4.25%；归母净利润23.5 亿元，同比-41.41%；扣非归母净利润23.4 亿元，同比-41.27%。分季度来看，公司Q4 公司实现营业收入69.62 亿元，同比-17.8%，环比-1.4%；归母净利润3.05 亿元，同比-64.92%，环比-53.3%；扣非归母净利润2.92 亿元，同比-69.2%，环比-54.25%。
　　煤炭业务：全年销量下滑，煤种结构改善价格。1）2024 年公司商品煤销量2641.1万吨，同比-14.9%，商品煤综合售价1016 元/吨，同比+3.3%；综合成本724 元/吨，同比+8.4%；分季度看，Q4 公司商品煤销量712 万吨，同比-10.1%，环比+7.9%；商品煤综合售价1034 元/吨，同比+4.1%，环比+12.5%；综合成本789元/吨，同比+17.7%，环比+29.7%。2）分煤种看：混煤方面，2024 年公司混煤销量909 万吨，同比-27.9%，混煤售价537 元/吨，同比+10.3%，混煤成本461元/吨，同比+10.2%；精煤方面，2024 年精煤销量1196 万吨，同比-6%；精煤售价1753 元/吨，同比-4.6%；精煤成本1168 元/吨，同比+2.6%；其他洗煤方面，2024 年其他洗煤销量537 万吨，同比-6%；其他洗煤售价186 元/吨，同比+4.09%；其他洗煤成本181 元/吨，同比+5.3%。
　　分红比例维持高位，股息率凸显价值。公司发布2024 年度利润分配方案，拟每10 股派发现金股利 6 元（含税），共计派发现金股利14.17 亿元，占当年归属于上市公司股东可供分配净利润的 60.31%，对应股息率为（以当前市价计算）6.5%，高股息尽显投资价值。
　　积极布局在疆资源，远期产能有望扩张。公司加快布局新疆优质煤炭资源，拟通过自有资金约6.6 亿元收购乌苏四棵树煤炭有限责任公司60%股权。截至2024H1，乌苏四棵树净利润3302 万元，其八号井于2007 年投产，产能120 万吨。同时，为解决同业竞争，公司控股股东平煤神马集团承诺将夏店矿、梁北二井矿、汝丰科技等集团资产在投产后36 个月内注入上市公司。2025 年公司安排原煤/精煤计划产量，3093/1230 万吨，同比增长+12.4%/+2.9%，中长期仍具增长潜力。
　　盈利预测：受到煤炭价格下跌影响，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为16/23/25 亿元，PE 分别为14.28/9.85/8.90 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示： 项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；基建项目开工不及预期
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