华菱钢铁(000932)2024年报点评：行业波动拖累业绩 坚持高端化未来可期

　　事项：
　　2025 年3 月21 日，公司发布《2024 年年度报告》，2024 年，公司实现营业总收入1446.85 亿元，同比下降12.03%，实现归母净利润20.32 亿元，同比下降59.99%，实现扣非后归母净利润13.06 亿元，同比下降72.10%。
　　评论：
　　行业景气度下行拖累公司业绩。根据中钢协统计数据表明，2024 年全国粗钢产量10.05 亿吨，同比下降1.7%；粗钢表观消费量8.92 亿吨，同比下降4.6%。
　　内需降幅明显高于供给端下降幅度，行业2024 年供需错配，行业景气度下行。
　　钢材价格方面，2024 年中国钢材价格指数（CSPI）平均值为102.47 点，同比下降8.39%。其中，长材指数平均值105.22 点，同比下降8.83%；板材指数平均值100.58 点，同比下降10.09%。反观成本端，根据Mysteel 数据，2024 年全国114 家钢铁企业平均不含税铁水成本2728.92 元/吨，同比下降4.41%。全年看，钢材市场价格降幅明显高于成本端降幅，公司受行业景气度下行影响，业绩承压。
　　高端化占比持续提升，抗周期能力显现。公司持续坚持向高端化发展，2024 年公司品种钢销量不断提升，实现品种钢销售量1641 万吨，占比由2016 年32%提升至2024 年65%，品种结构逐步迈向中高端。2024 年，公司钢铁行业营业收入1097.82 亿元，钢材销售量2530 万吨，吨钢售价约为4339 元，同比下降6.6%，低于钢材价格指数跌幅，证明公司产品结构具备一定韧性。
　　稳健分红，持续回报投资者。公司预计2024 年向全体股东派发现金股利每10股1.00 元，现金分红总额6.91 亿元，分红比例33.99%。同时，公司发布《未来三年（2025-2027 年度）股东回报规划》，再次明确公司未来三年以现金方式累计分配的利润原则上不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%；且在现金能够满足公司持续经营和长期发展需要的前提下，现金红利总额不低于该年度公司实现的归属于母公司股东的净利润的20%。我们认为，未来随着公司资本开支降低以及利润增长，公司分红能力有望提升。
　　投资建议：发改委表示，2025 年钢铁行业要继续推进粗钢产量调控工作，行业在未来供需结构有望实现改善。同时，公司持续推进高端化、智能化、绿色化发展，吨钢盈利能力有望获得提升。短期看，行业景气度回升仍需一定时间，出于审慎性考虑，我们下调公司2025-2027 年归母净利润预测至30.70 亿元、33.94 亿元、36.34 亿元（前值为2025-2026 年为37.09 亿元，45.98 亿元），同比增长51.1%、10.5%、7.1%，估值方面，参考普钢行业近三年PB 中枢0.76倍，我们认为行业供需结构好转有望提升公司自身估值水平，给予公司2025年目标PB 0.76X，对应目标价6.2 元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产业政策执行不及预期，原材料价格大幅波动，需求释放不及预期。
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