华创交运/红利资产月报(2025年3月)：港口成交量和涨幅领先 预计Q1景气度高 重视港口行业投资机会

　　月度行情表现：2025 年3 月港口表现较好，公铁相对落后。1）行业涨跌幅：
　　2025 年3 月1 日至3 月21 日，交通运输行业累计上涨0.98%，跑赢沪深300指数0.35pct，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅-2.37%、+0.01%、+3.34%，港口板块表现较好，跑赢沪深300 指数与交运指数。我们预计港口行业本月涨幅受厦门港口资本运作、长江和记出售港口事件发酵等驱动。2）利率环境：
　　仍处于低位。2025 年3 月，国债收益率迎来小幅修复，截至2025/03/20，10 年中债国债到期收益率为1.83%，较2025/02/28 的1.72%有所回升，30 年中债国债到期收益率2.05%。3）行业成交额：3 月港口日均成交额增长明显。2025 年3 月1 日至3 月21 日，高速公路日均成交额16.1 亿元，同比下降19.1%，铁路日均成交额15.4 亿元，同比下降2.6%，港口日均成交额21.2 亿元，同比上升67.3%。3）行业估值：相较银行、煤炭、电力设备、公用事业，从PE 历史分位数看，铁路为主要红利资产细分行业中最高，公用事业为最低；PB 历史分位数，高速公路为主要红利资产细分行业中最高，电力设备为最低；从行业整体股息率看，公路、铁路、港口均在3%-4%区间内。4）资本运作：厦门港务于3 月18 日发布《厦门港务发展股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，公司拟通过发行股份及支付现金的方式向国际港务购买其持有的集装箱码头集团70%股权，并向不超过35 名符合条件的特定对象发行股份募集配套资金。目前标的资产的最终交易作价尚未确定，股份与现金对价支付比例尚未确定。拟并购标的集装箱资产财务数据（尚未审计）：2024 年总资产136.1 亿元，负债合计46.4 亿元，资产负债率34.1%；2024 年营业收入27.2 亿元，归母净利润5.6 亿元，归母净利率20.6%。本次重组将港务控股现有的港口优质资产注入上市公司，有利于进一步完善上市公司主营业务结构，将上市公司打造为覆盖集装箱码头、散杂货码头、临港物流服务等多个细分业务领域的综合性现代港口物流服务公司。
　　行业数据：预计Q1 港口集装箱景气度再度领先，公路、铁路稳健增长。1）港口：交通运输部数据，过去四周监测港口货物吞吐量9.9 亿吨，同比增长9.0%，1-2 月累计20.8 亿吨，同比增长3.4%，年初至今累计25.7 亿吨，同比增长3.1%；过去四周集装箱2360.1 万标箱，同比增长16.5%，1-2 月累计5251.4万标准箱，同比增长10.7%，年初至今累计6459.4 万标准箱，同比增长10.5%。
　　2）高速公路：客运量，2025 年1-2 月，公路客运量累计为18.62 亿人次，同比-0.2%；货运量，2025 年1-2 月，公路货运量累计达57.65 亿吨，同比+5.7%。
　　3）铁路：旅客发送量，2025 年1 月，铁路旅客发送量为3.69 亿人次，同比+12.1%，环比+23.9%；2025 年2 月，铁路旅客发送量为3.69 亿人次，同比+1.2%，环比+0.1%。2025 年1-2 月，铁路旅客累计发送量为7.38 亿人次，同比+6.4%；货运总发送量，2025 年1 月，铁路货运总发送量为4.23 亿吨，同比-2.7%，环比-7.9%；2025 年2 月，铁路货运总发送量为3.85 亿吨，同比+3.7%，环比-9.1%。2025 年1-2 月，铁路货运累计发送量为8.08 亿吨，同比+0.3%。
　　投资建议：看好长期配置价值，回调后股息率具备吸引力，重视产业逻辑或驱动估值弹性。1、港口：估值低位、景气度领先，海外战略港口资产价值重估，重点推荐招商港口，具备三大特色（业绩高景气、海外资产布局、提升分红比例）；看好青岛港整合优化、业绩稳健增长；关注唐山港高分红优质港口标的。
　　2、公路：我们预计公路主业业绩或迎回升，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为。静态角度：推荐可视为行业ETF 增强的招商公路、以及位于交通强省、分红领先的山东高速、宁沪高速，关注路产优质且分红领先的皖通高速。动态角度：有望通过改革释放经营活力、提升股东回报而步入该序列的标的，推荐四川成渝、赣粤高速。3、铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，典型高股息资产大秦铁路，关注广深铁路。
　　风险提示：经济出现下滑、改革不及预期、并购整合等资本运作不及预期。
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