一致魔芋(839273)：Q4收入高增 毛利率大幅提升

事件：公司发布2024 年年度报告，2024 年分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润6.17/0.87/0.83 亿元，分别同比+29%/+64%/+165%；24Q4 实现营收1.81 亿元，同比+59.23%；24Q4 分别实现归母净利润/扣非归母净利润0.25/0.25 亿元（23Q4 对应数值分别为-0.01/-0.04 亿元）。
各产品24 年均实现双位数增长，24H2 各产品收入增幅环比提速；24H2 内外销增速均较快，外销改善幅度较大。1）分产品看：24 全年魔芋粉/魔芋食品/ 魔芋美妆产品分别实现收入4.34/1.72/0.05 亿元，分别同比+19.6%/+63.2%/+16.3%，分别占收入比重70%/28%/1%。主要系：魔芋粉量价齐升，魔芋食品中的魔芋休闲食品与魔芋茶饮小料销售额增长较快。拆分上下半年看， 24H2 魔芋粉/ 魔芋食品/ 魔芋美妆产品分别实现收入2.43/1.06/0.03 亿元，分别同比+33.3%/+70.0%/+28.6%（24H1 分别同比+5.7%/+53.5%/+1.4%）。24Q1-3 魔芋粉/魔芋食品/魔芋美妆产品收入分别同比+10%/+61%/+13%，Q4 魔芋粉增速提升较大。2）分区域看：24 全年国内/海外分别实现收入4.35/1.81 亿元，分别同比+39.1%/+9.3%，其中24H1 国内/海外收入分别同比+29.9%/-11.2%，24H2 国内/海外收入分别同比+46.6%/+32.7%。
受益于“规模效应+价格上涨&消耗此前低价库存”，Q4 毛利率大幅提升。
24 全年公司实现毛利率26.65%，同比+5.67pcts。24Q4 毛利率大幅提升，同比+16.32pcts，我们认为主要系：1）24Q4 公司收入同比+59.23%，规模效应提升；2）魔芋价格于24 年6 月起大幅上涨，但公司消耗的库存为此前低价库存。1）分产品看：24 全年魔芋粉/魔芋食品毛利率分别同比+3.80pcts/+11.19pcts，其中24H1 魔芋粉/魔芋食品毛利率分别同比-2.61pcts/+6.41pcts ， 24H2 魔芋粉/ 魔芋食品毛利率分别同比+9.23pcts/+13.98pcts；2）分区域看：24 全年境内/境外毛利率分别同比+8.10/+1.65pcts。
规模效应下，费用率有所下降，扣非归母净利率同比+6.9pcts。24 全年销售/管理/研发费用率分别同比-0.12/-0.63/+0.10pcts。此外，受益于原材料价格上涨以及产品价格回升，24 年计提存货减值准备较23 年减少，资产减值损失同比-53.3%。公司23 年处置全资子公司云南一致股权，投资收益基数较高，24 年同比-86.43%，对利润亦有影响。整体看，公司24 年归母净利率同比+3.1pcts 至14.1%，扣非归母净利率同比+6.9pcts 至13.4%。
盈利预测：展望未来，我们认为，随着公司新产能建成投产，未来增速有产能保障；下游魔芋晶球&魔芋休闲食品仍处红利释放期，魔芋赛道高景气有望持续，叠加25 年海外进入补库存周期，中短期有望贡献收入增长。我们预计25-27 年实现营收7.43/8.60/9.67 亿元， 分别同比+20.46%/+15.87%/+12.37%，实现归母净利润0.93/1.08/1.22 亿元，分别同比+6.88%/+16.80%/+12.53%，维持“强烈推荐”评级风险提示：产品较单一风险、原材料价格波动风险、宏观经济环境变化风险等。
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