福瑞达(600223)：化妆品阶段性承压 期待调整改善

本报告导读：
公司2024 年业绩略低于预期，化妆品板块瑷尔博士受组织调整和产品结构影响下滑，颐莲立足喷雾拓展嘭润线实现12%增长，关注后续化妆品新品表现。
投资要点：
投资建议：考 虑化妆品板块略有承压，下调并新增盈利预测，预计2025-2027 年公司EPS0.27（-0.04）、0.31（-0.03）、0.35 元，考虑公司研发基础深厚，化妆品、医药、原料多点布局的长期业务延展性，维持目标价8.90 元，对应25 年PE33x，维持“增持”评级。
业绩略低于预期，化妆品阶段性承压。公司2024 年营收、归母、扣非39.83、2.44、2.15 亿元同比-13%、-20%、+55%，单Q4 营收、归母、扣非11.8、0.72、0.64 亿元同比-0.3%、+11%、+104%，业绩略低于预期。分板块看，2024 年化妆品、医药、原料营收24.75、5.12、3.43 亿元同比+2.5%、-1.4%、-2.4%；其中Q4 化妆品、医药、原料营收7.67、1.42、0.94 亿元同比+1%、+17%、-4%，化妆品板块受到瑷尔博士品牌调整影响、增速放缓。2024 年化妆品、医药、原料毛利率62.6%、52.3%、35.9%同比+0.4、-1.1、+3.6pct，化妆品毛利率相对平稳，原料毛利率提升来源于结构优化、预计医药级占比提升。
颐莲立足喷雾拓展嘭润线，表现好于瑷尔博士。分品牌看，2024 年瑷尔博士、颐莲、其他品牌营收13.01、9.63、2.11 亿元同比-3%、+12%、+0.1%；Q4 瑷尔博士、颐莲、其他品牌营收3.92、3.05、0.7同比-14%、+24%、+15%，瑷尔博士产品线及组织结构调整中、阶段性承压。分品线看，2024 年颐莲品牌喷雾品线创新文创IP 联名，1.0 喷雾销售同比+13%、2.0 喷雾销售同比+35%；嘭润品线面霜销售同比+18%。瑷尔博士经典益生菌品线面膜销售超5 亿元、水乳销售突破1.7 亿元；闪充品线全面升级，销售同比增长9%。此外瑷尔博士线下店拓展提速，线下直营及加盟店数量突破500 家，颐莲、瑷尔博士线下渠道累计销售近3 亿元。其他品牌中珂谧品牌达播渠道主推胶原蛋白次抛实现放量。
关注产品系列化及新品表现。公司2024 年调整组织架构为品线小组模式，组织调整、平台竞争加剧以及产品结构造成化妆品营收降速。目前瑷尔博士梳理产品线完成，围绕微生态、闪充、摇醒进行三大品线建设，颐莲以喷雾及嘭润系列为核心，关注后续推新表现。
风险提示：行业失速、竞争加剧、新品表现不及预期。
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