德力佳：拟港上市，市场占比与风险并存

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【“三一系”企业德力佳筹划IPO，引发市场关注】今年 2 月，工程机械龙头三一重工公告筹划在港上市，若，将成“A+H”两地上市企业。“三一系”中除三一重工、三一重能、三一国际外，德力佳也在 IPO，若上市，将成“三一系”第四家上市公司。德力佳拟通过 IPO 募集 18.8 亿元，用于投入相关项目，以巩固提升市场地位。德力佳成立于 2017 年，从事高速重载精密齿轮传动产品研发等，核心产品为风电主齿轮箱。其产品具多种优点，适用于不同工况。全球和中国风电主齿轮箱市场规模扩张，2023 年全球市场规模约 56.88 亿美元，预计 2030 年达 88.26 亿美元；中国 2023 年约 31.36 亿美元，预计 2030 年达 42.63 亿美元。2023 年德力佳全球市场占有率 12.77%，位列全球第三，中国市场占有率 20.68%，位列中国第二。风电行业政策影响德力佳发展，若国家支持力度降低，可能影响其营收和利润。部分下游厂商已自产自研齿轮箱，如远景能源，德力佳称若其他客户也如此，可能影响其经营业绩。2021 年至 2024 年上半年，德力佳营业收入分别为 17.62 亿元、31.08 亿元、44.42 亿元、13.72 亿元，扣非归母净利润分别为 2.91 亿元、4.84 亿元、5.74 亿元、2.31 亿元，综合毛利率分别为 29.18%、23.10%、23.66%、25.80%。业绩规模上涨，但毛利率受“抢装潮”结束影响有波动。德力佳与金风科技等头部企业建立合作，在行业内有一定知名度。报告期内，向前五大客户合计销售金额占营业收入比例较高，分别为 91.94%、98.86%、95.92%、97.89%。德力佳有股东为三一重能和远景能源，报告期内关联销售占比分别为 74.75%、37.39%、45.43%、57.72%。德力佳具备较强研发实力，截至招股书签署日，共取得授权专利 57 项，牵头参与起草 7 项国家或行业标准。报告期内研发费用分别为 2918.94 万元、4365.00 万元、11982.63 万元、5109.40 万元，研发费用率分别为 1.66%、1.40%、2.70%、3.72%。与同行业公司相比，研发费用率均值较低。下游风机大型化加速，若德力佳不能跟上发展趋势和产品迭代，可能影响其行业地位和业绩。