国航远洋(833171)2024年报点评：资产减值及处置损失致业绩略不及预期 2025年有望高增

　　事件：公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入9.36 亿元，同比+5.12%；归母净利润0.23 亿元，同比+812.45%；扣非归母净利润0.20亿元，同比+237.99%，毛利率20.34%，同比+8.99pct。2024Q4 公司实现营收2.56 亿元，同比+16.22%，环比+16.84%；归母净利润-0.59 亿元，同比+1021.25%，环比-511.61%；扣非归母净利润-0.36 亿元，同比+194.10%，环比-378.37%；毛利率20.51%，同比+5.47pct，环比-1.86pct。
　　调整运力至高盈利外贸航线，高价时期锁定长期合同，公司业绩显著增长。分产品来看：2024 年干散货水路运输/燃料油贸易/船舶管理/船用物料配件贸易/办公物业出租分别实现营收8.95/0.14/0.14/0.12/0.01 亿元，同比+3.62%/+99.02%/+19.78%/+67.53%/-3.43%，毛利率分别为20.60%/-0.62%/32.21%/12.23%/31.52%，同比+9.57/-4.25/+9.54/-24.21/+0.46pct。分境内外看：公司2024 年境内/境外营收分别为3.18/6.18 亿元，同比-17%/+22%，毛利率分别为-8.9%/35.4%，同比-14pct/+19pct，外贸航线营收及盈利增长明显，主要系：1）公司抓住市场行情较好时期，调整运力至外贸航线；2）公司根据市场走势预判，调整营运策略，在年内运价高位时候，锁定了多条船舶长期合同，避开了第四季度运价下行影响。
　　新项目投资致财务费用大幅提升，整体费用率水平略有上升。2024 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.36%/8.27%/0.00%/6.79%，同比+0.1/-1.0/0.0/+4.0pct。2024Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.40%/7.51%/0.00%/6.97%，同比-0.1/-4.4/+0.4/+2.3pct，环比+0.2/-1.1/0.0/-3.4pct。财务费用大幅增加主要系：1）因新造及融资租赁船舶项目增加，公司本期有息负债增长较快，利息费用增加；2）上期募集资金定存较多，利息收入冲减了财务费用。
　　运力规模增加叠加新船能耗更低有望推动公司业绩高增。2024 年下半年公司新增6 艘船舶运力将于2025 年充分释放，叠加2025 年有望继续新增3 艘船舶，运力规模有望大幅提升，新增船舶单船能耗大幅降低，叠加智能化减少人力成本，2025 年公司毛利率有望进一步提升。
　　盈利预测与投资评级：考虑外贸价格略有下行，我们下调2025 年盈利预测，维持2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为1.54/2.04/2.66 亿元（2025-2026 年前值为1.77/2.04亿元），同比+580%/33%/30%，考虑公司运力规模持续高增，新船投运后盈利有望结构性改善，维持“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧，需求不及预期。
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