华能国际(600011)：火电业绩大幅增长 分红率提升至59%

　　事件：公司2024年实现营业收入 2455.51 亿元，同比减少 3.48%；归母净利润101.35 亿元，同比增长20.01%；扣非归母净105.22 亿元，同比增长87.50%；基本EPS 为0.46 元/股，同比增长31.43%；拟每股派发现金红利人民币0.27 元（含税）。
　　点评：火电业绩大幅增长，大士能源拖累业绩。截至2024 年底，公司煤机装机容量为93,143 兆瓦，燃机装机容量为13,508 兆瓦。2024 年，燃煤交易电价446.45 元/兆瓦时，较基准电价上浮13.25%，公司调峰/调频辅助服务电费净收入21.65/2.93 亿元，燃煤/燃气度电收入502/721 元/兆瓦时，同比下降15/增长3 元/兆瓦时，利用小时4285/2430，同比下降103/73 小时。境内火电厂售电单位燃料成本为300.31 元/兆瓦时，同比下降8.00%，境内发电/供热燃料成本同比减少127.94/10.86 亿元，同比下降9.69%/6.90%。公司煤电/气电机组利润总额71.38/10.84 亿元，同比增加67.05/3.07 亿元。2024 年，新加坡大士能源利润总额26.83 亿元，同比减少16.72 亿元；巴基斯坦项目利润总额9.74 亿元，同比增加3.69 亿元。
　　新能源业务快速发展，装机容量与盈利贡献双升。2024 年，公司新增风电/光伏装机2,646/6,772 兆瓦，截至年末，风电装机容量为18,109 兆瓦瓦（含海上风电5,490 兆瓦），太阳能装机容量为19,836 兆瓦，占比12.48%/13.67%，利用小时数同比下降33/增长5，上网电量369.52/181.27亿千瓦时，同比增长16.07%/66.13%，营收167.89/71.35 亿元，同比增长11.03%/52.96%，度电收入454/394 元/兆瓦时，同比下降21/34 元/兆瓦时，毛利率52.49%/54.81%，同比下降1.58%/5.31%，实现利润总额67.72/27.25 亿元，同比增长15%/33%。
　　高额现金分红，股东回报丰厚。2024 年，公司永续债利息29.24 亿元，同比增长0.28%，实现归属于上市公司普通股股东的净利润72.11 亿元，计划现金分红金额42.38 亿元，占比58.78%，提升1.64pcts，每股股利0.27 元，同比增长35%，按照当前股价计算，A/H 股股息率达3.9%/6.3%。
　　未来若煤价持续回落、新能源资本开支放缓，公司业绩及分红率有望进一步提升，长期投资价值显著。
　　盈利预测：预计2025-2027 年公司营业收入2478/2499/2518 亿元，归母净利润119.71/129.85/138.85 亿元，EPS 0.58/0.64/0.70 元，对应PE 12.04/10.83/9.94 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，利用小时与电价不及预期，燃料成本回落不及预期，盈利预测与估值模型不及预期。
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