大华股份(002236)：24年经营承压 25年预期改善

　　2024 年3 月28 日，公司发布24 年报，24 年实现营收321.8亿元，同比微降0.12%；实现归母净利润29.06 亿元，同比下降60.53%，主要是23 年基期出售零跑汽车股权带来的大额投资收益影响；实现归母扣非净利润23.47 亿元，同比下降20.74%。单Q4 公司实现营收97.31 亿元，同比下降2.10%；实现归母净利润3.61 亿元，同比下降92.44%，实现归母扣非净利润0.86 亿元，同比下降84.64%。
　　24 年，海外业务的韧性与国内业务的疲软形成对冲，收入端总体持平微降，下半年相对上半年有所走弱。分区域看，全年国内市场业务有所承压，海外业务面临地区性贸易保护、局部地区冲突、全球经济增速放缓等风险，致使经营承压。
　　分业务结构看，政府业务下半年有所企稳，收入确认转正，企业业务、分销业务承压，增速较上半年回落，创新业务增速较上半年提升，海外业务增速有所回落，但表现稳健。
　　毛利率下降，费用管控相对较好。全年和Q4 毛利率分别为38.84%、34.31%，同比分别下降3.2pct、6.35pct，预计受需求、竞争、国内业务低毛利的外购产品占比高等综合影响。
　　全年研发、销售、管理、财务费用率分别为13.09%、16.06%、3.55%、-1.21%，同比提升0.78pct、下降0.37pct、下降0.36pct、提升0.06pct，总体稳定。
　　盈利预测、估值与评级
　　结合全年情况与未来国内需求回暖预期，我们调整公司2025~2027年营业收入预测分别为343.3/370.1/399.3亿元同比增长6.67%/7.80%/7.90%：预测归母净利润分别为33.6/44.1/50.9亿元，同比增长15.50%/31.28%/15.44%，分别对应17X/13X/11XPE，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国内宏观复苏不及预期的风险；地缘政治环境趋紧的风险；汇率波动的风险；竞争加剧的风险。
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