医药生物行业定期报告：政策驱动医药情绪回暖 创新药及尼古丁袋表现强势

投资要点：
行情回顾：本周（2025 年3 月24 日- 2025 年3 月28 日）中信医药指数上涨1.0%，跑赢沪深300 指数1.0%，在中信一级行业分类中排名第1位；2025 年初至今中信医药生物板块指数上涨3.5%，跑赢沪深300 指数4pct，在中信行业分类中排名第10 位。本周涨幅前五的个股为：怡和嘉业（+28.58%）、润都股份（+21.83%）、智翔金泰（+18.34%）、河化股份（+16.23%）荣昌生物（+15.38%）。
尼古丁袋专题：FDA 获批驱动海外市场快速增长，高质量升级或为国内机会：尼古丁袋是口含烟的一种，可通过口腔黏膜缓慢释放尼古丁，其最大特点是无需燃烧，避免了焦油和烟雾的产生，有望对传统香烟及HNB 产品形成替代。尼古丁袋既往在监管方面存在较多不确定性及监管空白，2025 年1月FDA 首次通过PMTA 批准20 款ZYN 尼古丁袋合法销售，构成行业里程碑式事件，有望催化行业快速发展，2028 年全球市场份额或超400 亿美金。海外市场看，当前尼古丁袋处于高速放量阶段，以菲莫国际ZYN 为例，2024 年实现销量6.44 亿盒尼古丁袋，美国市场增速高达51%，非美国市场增速达75%，25 年销售量根据公司指引可看30-40%增速；产能布局方面，由于产品供不应求，菲莫国际于24 年7/8 月先后加码ZYN 产能，预计ZYN 将在2025 年达到约9 亿盒的产能，股价方面，快速放量预期下相关公司股价有明显表现。
上游看，尽管尼古丁原料市场规模较小，23 年国内为6.2 亿元，但尼古丁原料生产资质壁垒很高，中国目前仅少数几家企业获得烟用尼古丁生产许可，护城河明显，相关企业正进军下游，把握高质量升级机会，建议关注：博腾股份、金城医药、润都股份。
本周市场复盘及中短期投资思考：本周医药板块在集采优化政策下表现强势，创新药尤为突出，且近期大催化较多，恒瑞、联邦、和铂相继落地BD，信达等业绩表现强势，我们认为创新药为医药明确产业大方向，长期持续性无忧，且后续预计仍有较多会议数据催化及潜在BD 机会，值得持续重视。同时，近期亦可重视尼古丁主题方向（详见周专题）以及一季报超预期机会。当前环境下，医药板块关注度提升，但连续4 年调整仍处估值低位，中短期持续推荐关注：1）创新主线：创新药及CXO 为首的创新主线依旧是医药最明确的长期主线， 行情预计会从一线biotech/biopharma、到二三线创新药再到Pharma 等轮番演绎，从BioPharma到大品种再到仿转创，建议配置一揽子标的；2）Q1 业绩披露期：当前已进入业绩披露密集期，市场开始关注Q1 业绩预期，业绩好的会有α。
中长期配置思路：我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25 年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新Biopharma、有创新第二增长曲线的Pharma 及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：医疗设备招投标情况持续回暖，同时消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计品牌中药及消费医疗在调整后仍有复苏潜力；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，重点关注国改&重组。
本周建议关注组合：博腾股份、康弘药业、奥赛康、怡和嘉业、乐心医疗；
四月建议关注组合：康方生物、泽璟制药、康弘药业、和铂医药、一品红、博腾股份、东阿阿胶、乐心医疗。
风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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