食品饮料行业周观点：财报季或筑底或改善 环比更加期待

　　投资建议：1、白酒：大众宴席逐渐回暖，商务消费仍有待进一步改善，低估值、低持仓、低预期下优质资产的底部特征明显，建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线：1）优势龙头，头部酒企份额持续提升：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒；2）红利延续，高确定性区域酒：迎驾贡酒（洞藏大单品红利）、老白干酒（本部区域红利）、今世缘（江苏格局红利）等；3）强势复苏，弹性标的：泸州老窖、水井坊、舍得酒业、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大众品：餐饮终端场景修复，企稳向好趋势明确，建议寻找强复苏与高成长两条主线：1）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、燕京啤酒、海天味业、安琪酵母、伊利股份、天润乳业、新乳业、重庆啤酒、珠江啤酒、安井食品、立高食品等；2）高景气度或成长逻辑：三只松鼠、东鹏饮料、盐津铺子、百润股份、仙乐健康、有友食品等，港股农夫山泉、华润饮料、卫龙美味等。
　　白酒：大众宴席逐渐回暖，商务消费仍有待进一步改善。春糖落幕，我们总结近期行业变化：1）供给端：①酒企向内增量改革：例如，水井坊重塑品牌体系，打造第一坊高端品牌，拟推出千元价位第一坊新品。又如，名酒密集布局大众价位，洋河推出海之蓝第七代，舍得发布沱牌曲酒大师版（358 元/瓶）、沱牌韵系列（88-118 元/瓶），古井推出古井贡酒·第八代（80 元/瓶）等。再如，舍得推出25 年股权激励计划，我们认为考核目标设定较为积极，收入和归母净利润增速目标择其一完成；从完成难易角度看，考虑24 年利润基数较低且25 年费投优化、我们对25 年净利润达成目标信心更强。②渠道库存持续优化：酒企控货挺价动作延续，白酒批价大体稳定。2）需求端：大众宴席逐渐回暖、商务消费渐有起色。后续逐渐进入业绩密集披露期，考虑报表表现滞后于动销反馈，我们认为24Q4 和25H1 报表有一定基数压力。但我们认为行业需求筑底特征已逐步凸显，随着25H2 内需复苏与基数降低，环比改善趋势已较为明显。当下白酒行业深调整与弱复苏并行，基本面改善已经在途、建议给需求信心，而酒企经营回归理性、客观，头部保持较强战略定力，在本轮消费力改善周期的斜率偏缓的背景下，预计有望实现平稳穿越、稳步向上，头部酒企中长期配置价值进一步凸显。
　　啤酒饮料：餐饮终端场景修复，农夫山泉业绩稳健。1）啤酒板块，本周珠江啤酒发布2024 年年报，2024 年实现营收57.3 亿元，同比+6.6%；实现归母净利润8.1 亿元，同比+30.0%，其中高档/中档/大众化营收同比+14.0%/-11.4%/+13.5%，产品结构持续优化，并推出珠江P9、珠江啤酒1985 等新品。根据国家统计局，2025 年1-2 月中国啤酒产量526.1 万千升，同比-4.9%，我们认为主要因上年同期基数较高；但根据华润啤酒，1-2 月餐饮场景修复、非现饮渠道持续增长，需求端企稳向好。后续基数下降、需求修复后我们认为啤酒板块有望环比持续改善，25Q2-25Q3 在旺季极低基数下量、价均存超预期机遇。我们认为往后政策、需求、公司层面均具备超预期可能性，建议重点关注啤酒板块配置窗口期。2）饮料板块，本周农夫山泉、欢乐家发布2024 年年报，农夫山泉2024 年实现营收429.0 亿元，同比+0.5%；实现归母净利润121.2 亿元，同比+0.4%，业绩表现稳健，其中包装水业务因舆论影响承压，2025 年有望实现恢复性增长，饮料中茶饮料和果汁表现亮眼，表现稳中向好。欢乐家2024 年实现营收18.5 亿元，同比-3.5%；实现归母净利润1.5 亿元，同比-47.1%，其中椰子汁/其他饮料/水果罐头/ 其他罐头营收同比-3.7%/-0.8%/-11.5%/-23.0%，椰子汁大单品表现相对稳健。展望2025 年全年在假期延长、出行场景修复的大背景下饮料板块或延续高增长态势，建议优选渠道精细化管理能力领先、具备大单品增长潜力的龙头公司。
　　食品：2024 年业绩陆续发布，企稳向好趋势明确。本周上市公司陆续发布2024 年业绩，零食公司普遍亮眼收官，餐饮逐步修复，乳业牧业底部改善。三只松鼠2024 年营收/归母净利润分别同比+49.3%/+85.5%，抖音及线下分销均实现80%以上高增，2025 年分销有望进一步打开线下市场空间，拟收购爱零食、爱折扣深度参与零售变革。卫龙美味营收/利润分别同比+28.6%/+21.3%，魔芋品类放量支撑营收高增。劲仔食品营收/归母净利润分别同比+16.8%/+39.0%，小鱼依然引领公司增长，渠道端加强传统渠道陈列推广、拓展量贩零食系统。有友食品营收/归母净利润分别同比+22.4%/+35.4%，会员体系引领公司业绩高增，同时量贩及电商大力布局拓展渠道丰富度。蒙牛乳业营收同比-10.1%，奶价下行及行业需求承压对乳企带来较大挑战，当前主动优化库存水平带动经营改善，经营利润率同比+1.9pct 至8.2%，成本红利、产品结构改善、运营提效均带动盈利能力向好，同时减值落地，2025 年利润弹性充分。妙可蓝多营收/归母净利润分别同比-9.0%/+89.2%（（ 调整后），当前整合蒙牛奶，，线上线下B 端均将发挥双品牌优势，成本红利及降本增效带动公司进入利润释放阶段。现代牧业/优然牧业营收分别同比-1.5%/+7.5%，奶价下行背景下利润均亏损，但现代及优然全年原奶产量及牛只单产均持续提升，长期经营优势进一步强化。餐饮逐步修复，巴比食品收入/扣非净利润分别同比+2.5%/+18.1%，单店企稳回升和团餐稳增长两大趋势延续，此外两大亮点：①24 年分红率同比提升22pct 至69.3%，股息率升至4.63%；②24年末推进的华东优势早餐连锁品牌“青露”项目已完成供应链切换（超500家加盟连锁门店）和股权收购事项（已取得90%股权），24 年12 月对青露无双销售收入超780 万元，预计25Q1 完成财报合并。
　　风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com