三花智控(002050)：2024年净利润小幅提升 机器人零部件性能持续优化

　　2024 年营业收入及净利润小幅增长。公司2024 年实现营业收入279.5 亿元，同比增长13.8%，实现归母净利润31.0 亿元，同比增长6.1%。2024Q4公司实现营业收入73.8 亿元，同比增长32.3%，环比增长7.2%，实现归母净利润8.0 亿元，同比增长4.7%，环比增长1.2%。公司业绩增长得益于：1）公司新能源汽车业务订单持续放量，公司汽零业务中新能源车相关占比较高，订单持续放量。2）制冷空调电器业务公司主导产品市场份额稳步提升。
　　2024 年毛利率同比小幅下滑。公司2024 年实现销售毛利率27.47%，同比-0.42pct，销售净利率11.13%，同比-0.82pct；2024Q4 实现毛利率毛利率26.84%，同比-2.4pct，环比-1.32pct，实现净利率10.73%，同比-2.45pct，环比-0.86pct。2024 年制冷业务毛利率27.35%，同比-0.62pct，汽零业务毛利率27.64%，同比+0.53pct。公司借助精益制造等手段，有效实施成本控制和流程优化，有望促进盈利改善。
　　多项热管理产品市占率全球第一，推进全球化布局。公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega 泵、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一。2024 年全球化布局方面，1）制冷业务：利用越南、墨西哥、泰国等多点基地布局，积极应对关税挑战。2)汽零业务：持续进行墨西哥、波兰工厂和国内中山、沈阳、天津、杭州、绍兴滨海工厂建设和新产能布局。
　　机器人零部件性能持续优化，开拓新增长点。仿生机器人方面，公司紧密配合客户，满足客户需求；产品关键性能指标持续自主优化，并围绕自研产品方案构筑工艺和专利技术护城河。2024 年1 月公司签订《三花智控未来产业中心项目投资协议书》，计划总投资不低于50 亿元，项目包括1）公司控股子公司先途电子智能变频控制器项目，2）三花智控机器人伺服机电执行器项目、热管理域控制器项目。公司持续加强仿生机器人领域的业务布局，有望成为潜在增长点。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。
　　投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑下游客户放量节奏及进展，小幅下调盈利预测，预期25/26/27 年归母净利润为37.36/43.69/53.4 亿元（原40.71/48/55.88 亿元），每股收益分别为1.00/1.17/1.43 元（原1.09/1.29/1.50 元），对应PE 分别为30/25/21 倍，维持“优于大市”评级。
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