豪能股份(603809)：汽车传动蒸蒸日上 机器人再添增长极

　　基本情况：深耕汽车传动数十年，逐步延拓至航空、机器人领域
公司深耕汽车传动数十年，产品涵盖汽车同步器、差速器、离合器，同时具备同步器总成和差速器总成全产品线供应能力。公司于2020 年收购成都昊轶强，踏入航空零部件领域。2024 年，投资10 亿建设运营“智能制造核心零部件项目”，布局新能源车减速器和机器人领域。
　　公司2024 年归母利润同比增长77%，明显大于收入增速21%。2024 年公司新能源汽车零部件业务收入快速增长，随着新项目、新产品的产能释放，规模化效应进一步提升，毛利率进一步优化；同时，公司航空航天零部件业务收入规模持续增加，并叠加公司长期股权投资减亏，归母净利润重回增长。
　　看点：差速器拐点或至，减速器未来可期，前瞻布局人形机器人
公司早年主营汽车同步器后开发离合器、差速器、减速器项目，源自工艺协同性。公司建成了一支具有丰富经验的技术研发团队，在原材料铜合金制造、球墨铸铁、模具设计制造、精密锻造、高精度切削加工、热处理、喷钼处理、摩擦材料粘附技术等全工艺过程都拥有自己的核心技术。掌握零部件核心技术与工艺互通使得公司得以生产不同的零部件。
　　公司差速器业务增长迅速。2023 年以前，公司差速器由于规模较小，2023当年毛利为负。2024 年，差速器毛利率扭负为正，上升至11.7pct，实现营业收入4.7 亿元。目前，汽车差速器总成生产基地项目一期已基本建设完工，2025 年差速器产能有望充分释放，实现大规模量产。
　　公司机器人产品定位减速机和关节驱动总成，目前已与多个客户对接。
　　2024 年9 月公司与重庆市签署了《工业项目投资合同》，该项目一期投资总额 10 亿元，公司将布局机器人用高精密减速机及关节驱动总成等相关领域，并优先参与璧山区政府牵头设立的人工智能机器人项目公司。公司目前正在进行减速器的产线建设，目前已与多个客户进行技术交流及开展项目合作。
　　投资建议
　　我们预计公司25-27 年分别实现收入33、40、46 亿元，YOY+41%、20%、15%，实现归母净利润4.2、5.4、6.5 亿元，YOY+31%、28%、21%。
　　根据公司现有业务和新拓展业务情况，我们选取了双环传动、精锻科技、斯菱股份作为可比公司，根据wind 一致预期，可比公司25 年平均估值水平在36X，给予公司25 年35XPE，目标价23.1 元。
　　风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格波动超预期、汇率波动风险、人形机器人发展不及预期、股价波动较大风险
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