航天电器(002025)：防务需求阶段性放缓导致营收下滑 为保交付带来存货高增

　　事件：公司发布2024 年年报，2024 年全年实现营收50.25 亿元（-19.08%），实现归母净利润3.47 亿元（-53.75%）。单季度看，2024Q4 实现营收10.30 亿元 （+2.31%），实现归母净利润-0.65 亿元（-141.72%）。
　　防务需求阶段性放缓导致营收下滑，利润有所承压。2024 年实现营收50.25 亿元（-19.08%），归母净利润3.47 亿元（-53.75%）。分产品来看，2024 全年连接器及互连一体化产品实现营收33.88 亿元，同比下降23.57%；电机与控制组件实现营收11.16 亿元，同比下降11.25%；继电器实现营收2.49 亿元，同比下降23.66%；光器件实现营收1.45 亿元，同比增长7.38%；其他业务实现营收1.27 亿元，同比增长116.54%。2024 年公司毛利率为38.34%（+0.35pct） ，净利率为8.04%（ -5.94pct）。由于收入规模减少，公司2024 年期间费用率有所增长，为29.15%（+7.00pct）：其中管理费用率为11.42%（+2.50pct），研发费用率为14.95%（+3.70pct）。随着行业需求和收入确认明显好转，公司净利率有望从底部回升。
　　公司为保障产品交付，存货大幅增加。2024 年末存货账面价值为18.51 亿元（+74.16%），其中原材料期末账面价值为4.33 亿元（+55.36%），在产品期末账面价值6.98 亿元（+84.38%），库存商品2.67 亿元（+68.34%），发出商品4.40亿元（+93.78%），委托加工物资0.13 亿元（-35.73%）。主要是由于报告期公司及子公司为保障产品交付，适度增加备货及生产物料储备。
　　军品景气度回升+重点市场取得重要突破，盈利能力有望持续改善，公司业绩弹性大。军品：公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：配套国内外通信设备商龙头，公司配套规模和附加值持续提升，进一步扩大收入和利润体量。此外，公司也在石油、光电等市场取得重点突破，优化产业规划与布局、加快推进产业升级，不断增加新的增长点。公司在内部管理、研发生产和营销上有望持续改善，有望带来盈利能力持续提升，收入和利润增速有望再上新台阶。
　　根据24 年年报调整营收增速和毛利率，上调25、26 年EPS 为1.93、2.35 元（前值为1.86、2.32 元），新增27 年EPS 为2.77 元，参考可比公司25 年37 倍PE，给予目标价71.41 元，维持买入评级。
　　风险提示：军品订单下放和收入确认进度不及预期；降价幅度具有不确定性等。
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