易普力(002096)：加快并购整合产能 新疆矿服带动业绩提升

　　事件描述
　　3 月28 日，易普力发布2024 年度报告，实现营业收入85.46 亿元，同比增加1.40%；实现归母净利润7.13 亿元，同比增加12.49%；实现扣非归母净利润6.72 亿元，同比增加7.04%；实现基本每股收益0.57 元/股。其中，第四季度实现营业收入22.43 亿元，同比增加4.66%，环比下降6.13%；实现归母净利润1.89 亿元，同比增加17.83%，环比增加9.09%；实现扣非归母净利润1.62 亿元，同比增加2.59%，环比下降4.79%。
　　利润层面超额完成年度目标，工程爆破收入占比提升明显2023 年报披露了2024 年经营计划，全年计划实现营业收入90.99 亿元，实现利润总额8.66 亿元。2024 年度实际情况为：营业收入85.46 亿元，利润总额9.04 亿元。2024 年全年，公司收入和利润均实现增长，且在利润层面超额完成年度目标。2025 年公司全年计划实现营收96.92 亿元，利润总额9.81 亿元。
　　分板块来看，2024 年炸药/雷管/工程爆破收入占比分别16%/7%/72%，较去年变化分别为-6pct/-4pct/+9pct，工程爆破收入占比明显提升，主要由于公司聚焦新疆等需求增速较快的区域，实现了矿山总承包工程方面的收入高速增长。分业务毛利率来看，炸药/雷管/工程爆破分别为38.12%/31.24%/20.54%，同比+1.14pct/-0.76pct/+1.00pct。费用率方面，公司销售/管理/财务费率同比-0.17pct/-0.92pct/-0.19pct，控费降本卓有成效，研发费用率同比+0.80pct。
　　在手订单充裕，新疆、西藏等重点区域加强布局公司在西藏、四川、内蒙古、安徽等资源大省持续深耕，先后承接了多个年度工程量大、履约周期长的爆破施工及矿山施工总承包项目，在手订单充足，为公司业绩持续释放提供了有力保障。2024 年，新疆爆破子公司实现收入37.83 亿元，同比+4.90%；净利润5.09 亿元，同比+9.75%。
　　境外业务方面，公司主要在纳米比亚、利比里亚和马来西亚向矿山企业提供钻爆、采矿一体化服务以及民爆产品的产销。2024 年境外收入占比4.87%。
　　行业整合加速，公司加大并购整合力度
　　民爆行业在政策引导下行业整合加速，集中度持续提高。根据中爆协数据，2024 年行业前20 名生产总值占比83%，比2023 年增长2pct。公司是民爆行业领先企业，行业地位稳固，2024 年生产总值、工业炸药年产量、爆破服务收入均位列行业第二。
　　公司加大并购整合力度。2025 年3 月26 日，公司公告收购河南省松光民爆器材股份有限公司51%股份。松光民爆最新工业炸药核定产能6.0万吨，2024 年年度收入/归母净利润（未经审计）2.59 亿元/4734 万元。
　　公司工业炸药产能规模进一步提升。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为8.64、9.71、10.91亿元（2025-2026 原值8.56、9.46 亿元），当前股价对应PE 分别为16.60、14.77、13.15 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1） 新建产能投放不及预期；
　　（2） 产品及原料价格大幅波动；
　　（3） 行业产能投放超预期，竞争加剧；
　　（4） 宏观经济下行导致需求持续下滑。
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