招商积余(001914)：利润率全面修复 外拓显实力

　　招商积余发布2024 年年报：公司2024 年全年实现营业收入171.73 亿，同比+9.89%，归母净利润8.40 亿，同比+14.24%，扣非后归母净利润7.99 亿，同比+21.12%。
　　毛利率改善，财务费用大幅减少
　　2024 年全年公司实现营业收入171.73 亿，同比+9.89%；归母净利润8.40 亿，同比+14.24%；公司增利大于增收主要因盈利能力的改善：报告期内，公司综合毛利率11.96%，较上年同期11.56%提升0.4 个百分点，带动净利率由2023 年的4.73%提升至5.06%；得益于有息债的减少，公司报告期内财务费用0.30 亿，较上年同期的0.63 亿同比下降52.64%。
　　物管市拓迅猛，住宅及非住宅板块利润率修复截至2024 年末，公司在管项目2,296 个，覆盖全国162 个城市，管理面积达3.65 亿平方米。报告期内，公司实现新签年度合同额40.29 亿元，其中第三方新签年度合同额36.93 亿，4 个并购公司贡献外拓金额2.84 亿，成功拓展如深圳新华医院、北京中国农发行、国开行四川分行、清华大学双清综合楼等标杆项目，同时深化“总对总”战略布局，持续推进与华为、中兴等战略客户的协同。
　　公司2024 年一个较大的变化是其核心的物业管理业务其中的住宅和非住宅板块毛利率实现修复，在行业整体竞争加剧的背景下，公司主营业务中最核心的两大板块业务实现盈利能力的提升较为难得，从数据上看，住宅板块毛利率由2023 年的7.89%提升至2024 年的10.88%，非住宅板块毛利率由2023 年的9.10%提升至10.59%，考虑到基数并不低，这一提升幅度已经较为可观。
　　资管业务表现稳健
　　公司持有物业包括酒店、购物中心、零星商业、写字楼等多种业态，2024 年末总可出租面积为46.89万㎡，总体出租率为95%。截至2024 年末，公司旗下招商商管在管商业项目70 个（含筹备项目），管理面积393 万㎡。在管项目集中商业销售额同比提升30%，同店同比提升6%，顺利落子珠海、长沙两个重点城市，贡献3.1 亿元销售额，累计吸引客流616 万人次。
　　投资建议：公司2024 年在激烈的竞争环境下依旧实现稳健增长，业绩实现双位数增长，外拓年化合同超过40 亿，基础物管毛利率实现修复，有息负债规模进一步下降，经营性现金流净额持续高于归母净利润，财务状况持续改善。考虑到公司2024 年整体业绩略超预期，核心业务毛利率修复，我们小幅上调公司2025-2026 年EPS 预测至0.91、1.03 元/股（前值0.86、0.97 元/股），引入2027 年EPS 预测1.13 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目外拓不及预期；成本上升压力持续增大。
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