中颖电子(300327)：发挥MCU+及BMS+优势 进军机器人和智能汽车

　　事件：公司发布2024 年报，实现营业收入13.43 亿元，同比增长3.32%；归母净利润1.34 亿元，同比减少28.01%，扣非净利润1.31 亿元，同比增长26.61%。单24Q4 来看，公司实现营业收入3.66 亿元，同比减少3.1%；归母净利润0.44 亿元，同比增长减少49.09%；扣非净利润0.44 亿元，同比增长71.1%，归母净利润低于预期主要系2023 年公司收到供货商的一次性大额赔偿款所致，扣非归母净利润符合预期。
　　投资要点：
　　需求企稳向上，库存大幅消化。根据财报，公司销售芯片总量8.85 亿颗，同比增长9.04%；全年毛利率33.6%，同比减少2.01pct，主要因市场竞争激烈导致的ASP 降低影响大于成本的下降；经营性现金流量净额1.83 亿元大于净利润，主要系存货减少0.96 亿元，芯片库存量减少9.65%。
　　保持智能家电一线竞争力。公司的工规级MCU 是国内家电品牌大厂进口替代的主要选择，在白电MCU 领域瑞萨保持领先，中颖电子、英飞凌处于较强的局面；生活电器MCU 领域公司市占率处于领先群，但有较多的国产芯片公司进入市场，竞争激烈。2024 年公司针对家电市场开发多款32 位cortex M0+产品，强化综合竞争力；推出针对电磁市场，性能更好的迭代产品，预计2025 年量产；公司新一代变频空调双电机+高频PFC 控制的单芯片方案，性能更强，成本更低，目前已开始客户工程送样，预计2025 年底量产；公司的Wi-Fi/BLE Combo MCU 产品已有部分客户开始设计导入，预计2025 年量产。
　　BMIC 持续积累，延伸至车规动力电池。公司BMIC 芯片主要用在手机、笔电、穿戴、电动自行车、扫地机、家用储能及电动工具等诸多应用。前述市场领域TI 占据主要市场份额，日系友商及中颖电子处于较强的局面。经历多年的技术积累及发展，公司在国产手机及电动自行车领域取得了较高的市占，未来公司将以BMIC 领域积累的技术基础，延伸至充电管理及电源管理，进军智能汽车的动力电池管理。
　　AMOLED DDIC 有望2025 年量产导入手机品牌厂商。2024 年主要负责DDIC 业务的子公司芯颖科技实现收入1.54 亿，净利润亏损1.04 亿。根据年报，公司两款AMOLED DDIC已经通过面板厂验证通过，正在品牌手机客户端，推进验证导入的过程中，如果进展顺利预计2025H2 量产。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。根据公司年报，我们主要下调各产品线ASP 以及出货量增速，预测公司2025 年归母净利润为1.83 亿元（原4.92 亿），并新增2026-2027 年预测2.64/3.54 亿，对应2025-2027 年PE 为44/31/23X，三家可比MCU 公司兆易创新、乐鑫科技、中微半导的2025-2026 年平均预测PE 为58/38X，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户订单不及预期；行业景气度不及预期；晶圆成本下降不及预期风险。
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