瑞丰新材(300910)：业绩略超预期 Q4出口需求旺盛 海外加速布局

　　投资要点：
　　公司公告：公司2024 年实现营业收入31.57 亿元（YoY+12.14%），归母净利润7.22亿元（YoY+19.13%），扣非归母净利润6.81 亿元（YoY+19.55%）。其中，Q4 实现营业收入8.57 亿元（YoY+29.18%，QoQ+7.05%），归母净利润2.22 亿元（YoY+42.95%，QoQ+22.75%），扣非归母净利润2.06 亿元（YoY+44.53%，QoQ+25.32%），业绩略超市场预期。
　　24 年出货平稳增长，Q4 海外市场需求旺盛，人民币贬值费用端压力缓解。终端高库存扰动消除，需求恢复常态，根据公告，2024 年公司润滑油添加剂整体销量15.89 万吨，同比增加16.5%，出货规模保持稳定增长。公司不断延伸自己产业链，通过自主研发实现十二烷基酚、线性长链烷基苯、3,5-甲酯等重要上游原材料，保障酚盐类及磺酸盐类清净剂等产品低成本、高质量的核心优势，整体盈利能力保持高位，2024 年毛利率同比增加0.82pct 至35.82%。出口方面，根据中国海关，河南润滑油添加剂24 全年出口量约10.32万吨，占国内整体出口量39.54%，同比受俄罗斯出口量下滑拖累，仅小幅提升0.4%。其中四季度来看，海外出口需求持续旺盛，河南地区出口量达2.81 万吨，环比增加6.3%，同比增加52%，支撑公司四季度产销保持高位。费用方面，Q4 财务费用随人民币贬值产生汇兑收益，环比下降1250 万元，同时理财产品、合营企业收益及基金分红合计产生约3341 万元投资收益，支撑净利率环比增加3.12pct 至25.88%。
　　规模优势不断显现，加快海外布局，核心客户准入不断突破。截至2024 年报，公司润滑油添加剂（单剂）设计产能达31.5 万吨，同时在建产能43.5 万吨，规划产能如期转固释放，规模快速提升。产品认证方面，公司CI-4、CK-4、SN、SP 级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，已取得多个产品的 OEM 认证。根据润滑智库，法拉比下游石化公司与公司正式签署谅解备忘录，计划携手在沙特阿拉伯打造该国首家综合润滑油添加剂成分及添加剂包制造工厂，有望借助法拉比在沙特及更广阔区域成熟的制造布局，打造具备全球竞争力的润滑油添加剂生产核心基地。海外工厂的布局，有望进一步加快核心客户的准入突破，逐步发展成为全球除“四大”企业外的第五家综合型润滑油添加剂厂商，未来发展空间显著。
　　盈利预测与估值：由于2025 年海外贸易具有一定不确定性，因此我们下调公司2025-2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润8.9、10.94 亿元（调整前分别为10.14、12.81 亿元），同时新增2027 年盈利预测，预计实现归母净利润13.2 亿元，对应PE 估值分别为18X、15X、12X。根据wind 统计，公司自2022 年4 月6 日至今三年平均PE（TTM）中枢为22.263X，相较当前2025 年18X PE 仍有较大空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；行业有新进入者，竞争格局恶化。
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