利尔化学(002258)：2024年农药中间体销量提升 精草铵膦项目全力推进

　　事件:
　　2025 年3 月28 日，利尔化学发布2024 年年度报告：2024 年实现营业收入73.11 亿元，同比下滑6.9%；实现归母净利润2.15 亿元，同比下滑64.3%；实现扣非后归母净利润2.01 亿元，同比下滑66.4%；销售毛利率16.1%，同比下滑7.3 个pct，销售净利率4.1%，同比下滑5.7 个pct；ROE 为2.8%，同比下降5.5 个pct；经营活动现金流净额为3.1 亿元。
　　2024Q4 单季度，公司实现营业收入21.2 亿元，同比+15.1%，环比+14.2%；实现归母净利润为0.83 亿元，同比+89.9%，环比+114.0%；扣非后归母净利润0.83 亿元，同比+93.9%，环比+123.4%；经营活动现金流净额为6.0 亿元。销售毛利率为15.4%，同比-2.9 个pct，环比+0.4 个pct。销售净利率为5.7%，同比+2.4 个pct，环比+3.1 个pct。
　　投资要点:
　　2024 年草铵膦价格同比持续下滑，公司业绩承压2024 年公司实现营业收入73.11 亿元，同比下滑6.9%。分产品板块来看，农药原药板块实现营收41.01 亿元，同比下滑14.5%，销量5.93万吨，同比+7.7%，农药原药平均价格为6.92 万元/吨，同比下滑20.6%，毛利率为16.9%，同比下降9.4 个pct。农药制剂板块实现营收15.00亿元，同比-9.4%，销量6.99 万吨，同比+16.1%，农药制剂平均价格为2.15 万元/吨，同比下滑22.0%，毛利率为16.8%，同比下降3.4 个pct。农药中间体板块实现量价齐升，2024 年营收为7.79 亿元，同比增长42.5%，销量为1.98 万吨，平均价格为3.94 万元/吨、同比上升，主要系不同价格中间体权重变化所致，毛利率为18.2%，同比下降12.8个pct。
　　2024 年，农药行业未有明显复苏，市场竞争依然激烈，大部分农药产品价格仍在底部盘整，虽然农药市场库存逐步回归正常水平，但总体市场仍是供大于需，给行业发展带来了一定影响。其中，草铵膦价格逐步突破历史低位。2024 年，草铵膦行业平均价格为5.4 万元/吨，同比-34%，自2021 年以来呈现持续下滑态势，拖累公司净利润。期间费用方面， 2024 年， 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.88%/4.97%/3.61%/0.42%，同比分别+0.38/-0.78/-0.23/+0.23 个pct。
　　2024 年，公司经营活动产生的现金流量净额为3.1 亿元，同比减少66.7%，主要系公司及子公司销售回款减少所致。
　　2024Q4 公司实现归母净利润为0.83 亿元，同比增长0.40 亿元。期间费用方面， 2024Q4 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.92%/3.10%/3.34%/-0.59%，同比分别+0.38/-4.23/+0.19/-1.72 个pct，环比分别+0.12/-2.25/-0.04/-2.39 个pct。
　　老产品工艺优化降本增效，精草铵膦项目全力推进据公司2024 年年度报告，公司绵阳、广安基地持续对现有产品工艺优化，完善了部分产业链，降本增效效果明显，不断提升老产品的竞争力；同时，控股子公司利尔生物对精草铵膦生产线技术进行了优化，市场需求稳步提升；控股子公司湖北利拓积极实施10000 吨/年精草铵膦项目的主体建设，南区TBZ 项目也稳步推进。公司加快布局海外登记，已在8 个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作。据公司公告，湖南津市2万吨/年酶法精草铵膦项目已经投产，生产情况正常。公司将全力推进精草铵膦项目，并实施系列新产品的生产销售，按照战略规划稳步推进。
　　重启现金分红，注重股东回报
　　据公司2024 年度利润分配预案，以公司总股本800,437,228 股为基数，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税）。本次预计现金分红总额为160,087,445.60 元，占2024 年度归属于上市公司股东净利润的比例为74.34%。公司重启现金分红，有利于公司发展和投资者回报，有利于持续提升公司在行业内的竞争力，推动盈利水平的提升。
　　盈利预测和投资评级考虑到农药市场总体供大于求，草铵膦当前价格处于历史低位，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为73.49、81.10、87.55 亿元，归母净利润分别4.20、5.67、7.38 亿元，对应PE 17、12、10 倍，公司是国内草铵膦龙头，技术和成本优势突出，看好公司精草铵膦未来成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示草铵膦行业竞争格局加剧风险；主要产品价格下降风险；新建项目投产不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险；精草铵膦推广不及预期风险；环保风险。
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