机械设备行业：关税影响超预期 关注出口链龙头厂商结构性机会

　　事件：美国时间周三（4月2日），美国总统特朗普在白宫签署两项“对等关税行政令，宣布美国对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对多个贸易伙伴征收更高关税。数据显示，美国对中国/欧盟/巴西/英国/瑞士/印度/韩国日本印尼/泰国越南/束埔寨实施对等关税税率分别为34%/20%/10%/10%/31%/26%/25%/24%/32%/36%/46%/49%
　　本次征收对等关税”超预期，一定程度上退制中国出口链，但龙头荐在结构性机会。对于中国，除了加征34%对等关税至累计税率超过60%外，对越南等东南亚地区加征关税幅度较大，影响中国企业经由东南亚出口北美。针对机械板块，出口占比较大的板块为工程机械主机&零部件、高机、叉车、电动工具，我们认为关税对以上细分行业中龙头企业的影响可能小于行业平均。
　　工程机械主机厂及零部件供应商：一方面，中国工程机械企业目前对美出口较低，美国加征关税影响有限。一方面，美国此次关税方案，对于土耳其和巴西等地征收的是最基础挡10%（考虑巴西钢铁25%关税，其余商品加征关税税率可能低于10%），对于加拿大和墨西哥，符合《美墨加贸易协定》的商品将继续获得豁免。基于徐工、中联在巴西、墨西哥等地，三一在美国、巴西等地，恒立液压在美国、墨西哥等地均有产能，我们认为，对于产能全球布局较均衡的龙头厂商来说，关税影响相对可控，且会进一步带来“马太效应”。
　　高机，叉车，电动工具等对美出口相对多的板块：我们认为，1）特朗普希望制造业回流美国，美国本土建设需求增加有望促进对于高机、叉车、电动工具等品类需求。2）对于浙江鼎力、安徽合力、杭叉集团等产品力不断提升且本身具有价格优势、渠道议价权较强、已具备较丰富出海与关税应对经验、美国本土竞争对手实力有限的企业来说，关税压力可以一定程度上向下游转移。3在行业需求具备韧性、产能全球布局情况下，巨星科技等公司反而有望弱化关税影响，受益于终端价格提升获得全球市占率提升。
　　机器人供应链：根据此次关税政策，汽车及零部件暂不受“对等关税”约束（已受232条关税约束），对应关税为25%，对于满足《美墨加贸易协定》的品类还有一定程度豁免，机器人供应链和电动车供应链重查度高，此次加征关税对机器人产业链的影响可能低于此前预期。。
　　投资建议：我们认为，此次美国签署“对等关税”行政令整体一定程度上利空机械设备出口链，但仍然有结构性机会，建议关注产品下游需求稳固，产能全球布局均衡，具备产业链议价权的龙头厂商-三一重工，徐工机械，中联重科，恒立液压，浙江鼎力，安徽合力，巨星科技。
　　风险提示：美国关税政策进一步加码的风险；国际政治环境变动不确定性的风险；海外产能布局不及预期的风险等。
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