瑞银：美国财政刺激或不及预期，赤字高企成长期挑战

税改与预算博弈进入关键期。美国国会两院已通过各自的预算决议，正在推进“预算协调”程序，核心议题包括延续2017年税改、控制赤字与提高债务上限。众议院主张削减2万亿美元支出、减税4.5万亿美元，并增加3000亿美元国防与边境开支；参议院则更加宽松，允许更高赤字扩大空间(最高达6.3万亿美元)，并基于”当前政策“而非"当前法律”估算。

刺激效果或显著低于市场预期

尽管存在大量讨论的减税计划(如“无税小费”、老年人扣除等)，但UBS预计2025年财政政策对GDP增长的净拉动仅为+0.1个百分点，远低于选举后市场对“强刺激”的预期。此外，赤字预计维持在GDP的6%左右，远高于历史平均水平。

长期赤字与债务风险加剧

尽管假设关税带来约2万亿美元增收，但UBS预计美国债务占GDP比重将从2024财年的98%上升至2027年的110%，创下二战以来新高。养老金信托基金枯风险提前，或在2030年前到来。

税收政策变动尚存不确定性

UBS评估多个税改提案，如完全延续TC]A需耗资约4.9万亿美元；若取消社保税、下调企业税率、提高SALT限额等，将大幅扩大赤字。此外，DOGE(政府效率局)虽声称节约1400亿美元开支，但其结构性作用有限，执行频遭法院限制。

关税作为财政工具作用有限

关税确能提升财政收入，但需持续征收并依赖进口规模；UBS估算其在10年内带来约2万亿美元收入，但可能受到贸易转移与GDP放缓的抵消效应。

财政支持见顶，未来增长承压

2023年财政政策对GDP增长拉动超1个百分点，2024年约0.4个百分点，2025年则转为轻微拖累，制造业投资放缓、州政府预算收紧也将对增长构成负面影响。

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