伊利股份(600887)：25Q1收入业绩超预期 盈利释放周期加速兑现

　　事件
　　24 全年公司实现营业总收入1157.8 亿元（-8.2%），扣非归母净利润60.1 亿元（-40.0%）。25Q1 公司实现营业总收入330.2 亿元（+1.4%）；归母净利润48.7 亿元（-17.7%）；扣非归母净利润46.3 亿元（+24.2%）。25Q1 收入业绩超预期。
　　投资要点
　　25Q1 奶粉奶酪收入高增拉动整体收入超预期正增24 年液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实现收入750.0/296.8/87.2/7.2 亿元，同比-12.3%/+7.5%/-18.4%/+13.7%。24 年主营业务收入变动归因拆分：销量-5%/结构升级-0.5%/单价-3.6%。高端低温白奶业务收入同比增长超30%，带动公司低温牛奶市占率提升。奶粉业务表现亮眼，“金领冠”婴配粉实现逆势双位数增长，“佳贝艾特”、“悠滋小羊”羊奶粉收入逆势增长，带动整体收入正增。
　　25Q1 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实现收入196.4/88.1/41.1/1.8 亿元，同比-3.1%/+18.6%/-5.3%/-7.2%。
　　25Q1 毛销差超预期提升3+pct 推升净利率和业绩超预期24 全年毛利率33.9%（+1.3pct），净利率7.3%（-0.8pct），扣非归母净利率5.2%（-2.8pct）；销售/管理/研发/财务费用率19.0%/3.9%/0.8%/-0.5%，同比+1.1/-0.2/+0.1/-0.4pct。24 年非经常性损益较大主因澳优商誉减值30 亿。
　　25Q1 毛利率37.7%（+1.9pct），净利率15.0%（-3.3pct），扣非归母净利率14.0%（+2.6pct）；销售/管理/研发/财务费用率16.9%/3.8%/0.6%/-0.7%，同比-1.5/-0.7/+0.1/+0.1pct。
　　24 年分红率约70%，延续高分红，重视股东回报24 年分红77.2 亿，分红率约70%（因澳优减值不影响现金，加回计算）。
　　盈利预测与估值
　　25 年公司计划实现营业总收入1190 亿元（+2.8%），利润总额126 亿元（+24.4%、表观高增速因为去年同期有各类减值影响）。
　　预计公司2025-2027 年公司营业收入分别为1190.1、1222.9、1248.9 亿元，同增2.8%、2.8%、2.1%；归母净利润分别为109.1、117.5、126.8 亿元，同增29.1%、7.7%、7.9%。在高股息+收入趋势向好+盈利释放周期加速兑现三重逻辑下，维持买入评级。
　　风险提示
　　食品安全问题；行业竞争加剧；消费需求不及预期。
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