医药行业专题：25Q1医药板块分化明显 创新引领中长期增长

　　医药行业整体业绩：
　　（1）业绩方面：根据我们系统性优化过的国投证券医药板块分类，2024 年度，医药板块整体营收同比下滑1.73%，归母净利润同比下滑14.06%，扣非净利润同比下滑14.86%；25Q1 单季度来看，医药板块整体营收同比下滑4.34%，归母净利润同比下滑8.87%，扣非净利润同比下滑10.86%。
　　（2）估值方面：2024 年9 月底以来，医药板块估值出现了一轮较为显著的上行，目前PE 中枢维持在30 倍附近窄幅波动，虽然较前期低点已实现显著修复，但整体仍处于历史偏低水平。
　　（3）基金持仓方面：2025Q1，全部公募基金对医药板块的持仓比例为9.05%，环比上升0.47pct；剔除医药主题基金后的持仓比例为3.63%，环比上升0.05pct；同期医药股在A 股总市值中占比为6.25%，环比上升0.18pct；2025Q1 全部基金超配2.80pct，非药基金低配2.62pct。
　　化学制剂： 2024 年化学制剂板块整体营收同比增长1.97%，归母净利润同比下降0.24%，扣非净利润同比增长11.45%。2024 年化学制剂行业销售费用率实现优化（-1.62pct），管理与研发费用率有所下降（-2.05pct）。2025Q1 化学制剂板块整体营收同比下降1.83%，归母净利润同比增长3.14%，扣非后净利润同比增长4.58%，销售费用率持续优化（-1.39pct）。得益于集采影响逐步出清且创新品种商业化放量，25Q1 该板块业绩逐步稳健增长。
　　化学原料药：2024 年化学原料药板块营收同比增长0.90%，归母净利润同比增长133.78%，扣非净利润同比增长149.51%。得益于部分原料药价格上涨、去年同期部分原料药充分计提存货减值等，2024 年该板块业绩改善明显。25Q1 化学原料药板块归母净利润同比增长6.81%，扣非净利润同比增长1.89%。得益于部分原料药价格维持稳定，25Q1 该板块整体业绩稳定增长。
　　生物制品：2024 年生物制品板块整体营收同比下降28.01%，归母净利润同比下降44.09%，扣非净利润同比下降45.03%；疫苗板块业绩分化，血液制品板块业绩整体实现稳健增长。2025Q1 生物制品板块整体营收同比下降34.48%，归母净利润同比下降48.64%，扣非净利润同比下降53.93%；疫苗板块中HPV 疫苗、带　　状疱疹疫苗等品种仍有所承压；血液制品板块中部分公司受产品价格下降、产能扩增停产等因素影响业绩出现阶段性调整。
　　医疗服务：2024 年医疗服务板块整体营收同比增长0.46%，归母净利润同比下滑27.82%，扣非净利润同比下滑27.48%， 毛利率达到35.90%，扣非净利率达到4.45%。2025 年Q1 医疗服务板块整体营收同比下滑1.27%，归母净利润同比增长10.71%，扣非净利润同比增长13.06%。
　　医疗器械： 2024 全年医疗器械板块整体营收同比增长 0.64%，归母净利润同比减少8.47%，扣非净利润同比减少8.52%。25Q1 板块整体营收同比减少6.71%，归母净利润同比减少15.14%，扣非净利润同比减少15.64%。2024 年医疗器械板块业绩整体承压原因：医疗新基建期间行业形成较高基数；集采扩面，细分领域价格调整的影响陆续显现；行业整顿的系统性开展；受医疗设备更新节奏影响，医疗设备常规采购量有所压制；行业集中去化前期累积下来的渠道库存。展望后续：基数消化基本完成；集采影响逐步反应、出清；行业经历系统性整顿开始形成新常态；医疗设备更新24Q4 以来开始加快落地；在招投标回暖的背景下，行业库存去化加速。综合以上，可展望未来行业周期性的复苏与回暖。
　　同时，从基本面长期着眼，医疗器械各细分领域龙头技术实力日益增量，在全球的影响力与市场份额均持续提升，有更多增量市场可供开拓，产品结构的升级与高端化、客户群的全球拓展有望打开国产医疗器械长期成长空间。
　　医药商业：2024 年医药商业板块整体营收同比增长0.63%，归母净利润同比下滑15.60%，扣非净利润同比下滑19.14%。2025Q1医药商业板块整体营收同比下滑0.90%，归母净利润同比下滑2.59%。 整体来看，2024 年全年，受高基数及医疗政策变动等因素的影响，整体医药商业板块承压，展望2025 年，宏观经济有望持续恢复，流通公司持续推进国企改革，降本增效，并持续开拓第二增长曲线，院外药店经营压力逐渐缓解，叠加回款有望改善，医药商业板块经营业绩有望持续恢复。
　　中药：2024 年中药板块整体营收同比下降4.50%，归母净利润同比下降15.02%，扣非净利润同比下降20.26%，2024 年板块整体业绩受高基数、渠道库存消化、中药材价格波动、宏观消费环境承压等多因素影响有所承压。2025Q1 中药板块整体营收同比下降8.22%，归母净利润同比下降4.62%，扣非净利润同比下降5.53%。展望2025 年，中药行业渠道库存已有所消化，同时康美中国中药材价格总指数自2024 年7 月以来持续回落有助于中药公司缓解成本压力，板块业绩有望逐步回暖。
　　风险提示：产品研发及审批速度低于预期；医药政策变动；药品及医疗服务等出现质量问题；产品/服务降价超预期风险；统计误差风险等。
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