白酒&饮料：五一表现各异，投资机会涌现：25 年行情

【食品饮料板块本周复盘及投资建议】 本周，食品饮料板块/沪深 300 涨跌幅分别为+1.76%/+1.92%。具体板块中，保健品（+5.09%）、烘焙食品(+4.25%)、白酒Ⅲ(+2.34%)、调味发酵品（+1.73%）、啤酒(+0.47%)、软饮料（+0.07%）、零食(-1.85%)。 白酒方面，五一宴席场景表现积极，25 年磨底阶段酒企普遍求“稳”。本周白酒板块+2.34%，强于食品饮料整体及沪深 300，Q1 季报落地板块业绩压力峰已过。酒企 25 年目标制定理性客观、务实稳健，多数酒企 25 年目标相对“柔性”，行业整体目标中枢预计降至个位数。五一期间宴席场景表现积极，婚宴动销同比增长，推动库存去化，渠道资金压力有所缓解。当前申万白酒指数 PE-TTM 为 19.97X，处于近 10 年 14.12%的合理偏低水位。 啤酒&饮料方面，五一出行数据超预期，统一 Q1 高增，带动板块行情。本周啤酒板块涨跌幅+0.47%、软饮料+0.07%，统一（+10.6%）、农夫（+6.0%）、华润饮料（+5.7%）涨幅靠前。五一出行旅游数据景气度高，统一业绩超预期。统一企业中国 25Q1 税后利润同比+31.8%，百威中国 25Q1 销量同比-9.2%、吨收入同比-3.9%、收入同比-12.7%、ebitda 同比-17.1%，青岛啤酒以 6.65 亿元对价收购即墨黄酒 100％的股权。 保健品涨幅居前，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。本周保健品/烘焙食品板块涨幅居前。百龙创园因 Q1 业绩优异叠加关税影响较小录得弹性表现，同时建议关注百合股份/康比特等。休闲食品方面，本周零食板块回调系前期涨幅较多，Q1 业绩披露后的正常波动，短期看零食为有景气度&有 EPS 的板块，看好 25Q2 低基数下潜在弹性。乳制品方面，生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品弹性表现。大众品方面继续重点推荐乳制品和休闲食品板块，同时关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。在顺周期+成本下行逻辑下，大众品板块经营有望迎来拐点。 板块投资建议方面，【港股食饮】建议关注统一、康师傅等。【白酒板块】推荐山西汾酒等。【大众品】重点推荐零食/休闲食品板块，建议关注西麦食品等。 风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

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