医药行业研究：礼来25Q1收入增长强劲 关注GLP-1药物数据读出

　　事件：
　　近日，礼来发布2025 年第一季度财报。
　　（来源：礼来，太平洋证券研究院）
　　核心观点：
　　GLP-1 药物驱动核心业绩，2025Q1 收入增长强劲。礼来2025Q1 总营收127.29 亿美元，同比增长45%，主要受益于替尔泊肽的的强劲销售。
　　替尔泊肽合计贡献61.5 亿美元的收入，占2025Q1 的比重约48%，其中Mounjaro（糖尿病适应症）全球收入为38.4 亿美元（同比+113%），Zepbound（减肥适应症）全球收入23.1 亿美元，而2024Q1 为5.2 亿美元。替尔泊肽获得美国GLP-1RA 市场领导地位，占总处方量的53.3%。公司研发费用为27.3 亿美元，同比增长8%，SG&A 費用为24.7 亿美元，同比增长26%。非GAAP 标准下净利润30.0 亿美元，同比增长29%；每股收益3.34美元，同比增长29%。
　　2025 年全年收入指引不变，EPS 下调。礼来2025 年全年收入指引为580-610 亿美元，维持此前的指引不变。礼来下调了2025 年调整后每股盈利预期至20.78 - 22.28 美元区间，较此前22.50-24.00 美元的指引明显缩水。主要原因包括研发费用的增长，以及15.7 亿美元收购ScorpionTherapeutics 的交易成本。此外，CVS Health 宣布，其PBM 公司Caremark将Zepbound 从现有处方集中剔除移出报销名单，优先使用诺和诺德的Wegovy，加剧价格竞争压力。
　　口服GLP-1、siRNA 疗法研发进展顺利，肿瘤管线进一步拓展。口服小分子GLP-1RA 药物 Orforglipron 的T2DM 3 期ACHIEVE-1 研究达到主要终点，靶向apo(a)的siRNA 药物Lepodisiran 2 期ALPACA 研究达到主要终点。肿瘤方面，BTK 抑制剂Pirtobrutinib 获欧盟CHMP 推荐批准用于r/r CLL，通过收购Scorpion 获得PI3Kα 抑制剂STX-478。CNS 领域，Donanemab 用于阿尔茨海默病治疗遭欧洲药品监管机构拒绝，有待与监管进一步沟通。
　　2025 年重点关注口服GLP1 和Retatrutide 的减重数据读出。2025 年礼来关键催化剂包括：1）Orforglipron（口服GLP-1）针对肥胖适应症的3 期临床ATTAIN-1/2 研究数据读出，并计划递交肥胖适应症的上市申请；2）Retatrutide（GLP-1R/GIPR/GCGR）针对肥胖/超重骨关节炎患者的3 期临床TRIUMPH-4 研究数据读出；3）替尔泊肽用于T2DM 心血管改善的3 期SURPASS-CVOT 研究数据读出并递交上市申请；4）Pirtobrutinib（BTK）用于一线CLL 3 期数据读出并递交上市申请；5）Imlunestrant（口服SERD）用于ER+/HER2-乳腺癌获FDA 批准上市；6）Donanemab 用于阿尔茨海默病治疗适应症在欧盟获批上市。
　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。
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