航空运输月度专题：票价跌幅明显收窄 看好旺季供需改善

　　事件：各航司发布2025年 4月经营数据。
　　投资建议
　　客座率高位持续，五一小长假出行需求旺盛，票价同比跌幅近期明显收窄。
　　看好旺季出行需求表现，票价有望持续回升。建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等。
　　看好旺季的供需改善：供给端从机队×利用小时数×客座率带来的供给看，1）供应链问题或延缓航司飞机引进增速；2）受发动机维修影响利用率短期提升有限；3）国内线客座率维持高位水平，整体旺季运载能力或提升空间有限。需求端从春节、清明及五一小长假看，旺季需求持续增长，供需或将改善，票价低位有望回升。看好航空出行的持续复苏，建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等。
　　行业票价同比跌幅明显收窄，油价降幅扩大
　　1）行业周转量同比增速放缓，淡季客座率仍处高位。根据民航局公布的2025 年3 月行业最新数据，2025 年3 月行业ASK、RPK 同比分别+4.5%、+6.7%，较2019 年同期+13.0%、+12.9%，相应客座率达到83.3%，同比+1.7pct，较2019 年同期-0.1pct。分地区看，国内线周转量同比增长1.7%，国际及地区恢复到2019 年的98.3%。从六大航司停飞21 天的飞机比例情况看，2025 年5 月前两周平均停飞比例为2.88%，同比增加1.03pct。
　　2）票价同比跌幅明显收窄，五月以来票价同比-3.0%。2025 年年初至今（截至5.18），国内平均票价847 元，同比-10.0%。25Q1 平均票价862 元，同比下降10.6%，四月后至今，票价呈现跌幅收窄趋势，过去四周（4.21-4.27、4.28-5.4、5.5-5.11、5.12-5.18）周度平均票价同比分别-12.4%、-2.7%、-2.7%、-2.5%，同比跌幅逐渐收窄，5 月至今（截至5.18），国内平均票价同比-3.0%。月度票价看，4 月境内票价环比+11.3%，同比-5.0%，国际及地区票价同比-20.5%。
　　3）油汇：油价同比下降持续，汇率维稳。油价方面，25Q1 航空煤油出厂价均价5952 元/吨，同比2024 年同期均价-10.0%，较2019Q1 同期均价+25.1%。1、2、3、4、5 月航油均价同比分别-13.1%、-6.9%、-9.8%、-15.4%、-19.0%，航油价格同比降幅加大。原油价格上，至2025 年5 月16 日，布伦特原油期货结算价5 月均价为63.44 美元/桶，同比-23.6%。5 月航空燃油附加费维持10/20 元。汇率方面，2025 年初至今汇率维稳。2024 年末，中间价美元兑人民币汇率为7.1884 元。至2025 年5 月19 日，中间价美元兑人民币汇率为7.1916 元，较2024 年末+0.04%，汇率持稳。
　　4 月：航司国内线运力及周转量同比增长，客座率超过19 年水平
1）运营情况：4 月各航司运力及周转量同比提升，国际线同比增速快于国　　内线。国际线周转量上，东航和吉祥均已明显超过19 年同期水平，南航接近19 年同期，其余航司仍有差距。客座率上，三大航国内线客座率同比提升，水平均超过19 年同期；除国航外，东航和南航国际线客座率均超过19 年同期。
　　2）机队引进：4 月南航净增长飞机数最多。4 月南航引进8 架客机，净增长5 架客机，为六大航司中引进数量及净增长量最高。东航引进1 架净增长-2 架飞机，国航引进1 架净增长0 架飞机；海航引进1 架净增长-4 架飞机；春秋和吉祥未引进退出飞机。1~4 月累计看，南航、东航、国航分别净增长18、10、4 架飞机，春秋、吉祥、海航分别净增长2、2、-1 架飞机。
　　投资评级：看好
　　风险因素：出行需求增长不及预期，票价上涨幅度不及预期，行业供给超预期风险，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。
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