海天味业(603288)：业绩稳健增长 经营趋势向上

　　事件：2025Q1 公司营业收入/归母净利润分别为83.15/22.02 亿元（同比+8.08%/+14.77%）。
　　25Q1 增长稳健，其他品类快速增长。25Q1 收入稳健稳增，其中公司酱油/调味酱/蚝油/其他收入44.20/9.13/13.60/12.89 亿元（同比+8.20%/+13.95%/+6.10%/+20.83%），其他品类增长较快。
　　线上收入快速增长，经销商回归增长通道。25Q1 公司东部/南部/中部/北部/西部收入为16.40/15.68/17.64/19.84/10.26 亿元（同比+14.17%/+16.13%/+7.90%/+5.76%/+9.44%），所有区域均有增长。25Q1 线下/线上收入分别为75.65/4.17 亿元（同比+8.95%/+43.20%），线上实现快速增长，收入占比提升至5.22%。25Q1 末经销商同比+162 家至6668 家，平均经销商收入同比+7.65%至119.70 万元/家，25Q1 经销商量质齐增。
　　利润率提升显著，费用投放加大。25Q1 年公司毛利率/净利率同比+2.73/+1.48pct 至40.04%/26.54%；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.41/+0.28/+0.19pct 至5.91%/1.89%/-1.14%，销售费用率提升预计主要系公司增加费投。
　　投资建议：展望25 年，三大主力产品有望维持稳健增长，其他品类有望继续实现较快增长。同时公司在港股筹划上市和出海动作有望为公司带来品牌提升和销量新增量。预计25-27 年营收分别为296/325/355 亿元，增速为10%/10%/9%，归母净利润为70/78/86 亿元，增速为11%/11%/10%，对应PE 为34/31/28X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格波动的风险。
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