深度*公司*百龙创园(605016)：成长性凸显 毛利率提升

　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现营业总收入11.52 亿元，同比增长32.64%；归母净利润2.46 亿元，同比增长27.26%；扣非归母净利润2.31 亿元，同比增长31.72%。其中，第四季度营收3.31 亿元，同比增长54.46%，环比增长14.61%；归母净利润0.63 亿元，同比增长21.97%，环比降低0.04%。2025 年一季度公司营收3.13 亿元，同比增长24.27%；归母净利润0.81 亿元，同比增长52.06%。看好公司在功能糖优质赛道的良好成长性，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2024 年各主要品类营收均保持较高增长，膳食纤维收入增速达40%以上。2024年5 月公司“年产30,000 吨可溶性膳食纤维项目”、“年产15,000 吨结晶糖项目”全面投产，对公司年内产品产能及盈利能力带来积极影响，叠加境内外客户需求增长，2024 年公司收入逐季提升。全年公司营业总收入同比提升32.64%至11.52 亿元， 其中第四季度实现营业总收入3.31 亿元， 同比/ 环比分别增长54.46%/14.61%。分产品看，2024 年公司膳食纤维、益生元、健康甜味剂产品分别实现收入6.24 亿元、3.22 亿元、1.56 亿元，分别同比+40.42%、+25.43%、+13.85%， 毛利率分别为41.60%、27.97%、19.04%， 分别同比+2.64pct 、-0.89pct、-5.36pct。分区域看，2024 年公司境内、境外地区分别实现收入4.09 亿元、6.98 亿元，同比分别-1.19%、+58.42%，境外收入占比同比提升11.49pct 至63.08%。
　　2025Q1 营收同比高增，业绩增速高于收入。2025 年一季度公司实现营业总收入3.13 亿元，同比、环比分别+24.27%、-5.42%；归母净利润0.81 亿元，同比、环比分别+52.06%、+29.22%，业绩增速高于收入。2025 年一季度公司膳食纤维、益生元、健康甜味剂分别实现收入1.70 亿元、0.86 亿元、0.50 亿元，同比分别+25.40%、+17.27%、+105.31%，健康甜味剂收入实现翻倍增长。
　　毛利率持续提升。2024 年公司毛利率为33.65%，同比提升0.92pct，2025 年一季度公司毛利率同比提升5.99pct 至39.74%，我们判断毛利率提升主要来源于：1.新项目投产减少产线切换成本并实现部分原料自产；2.产品结构中高附加值产品占比提升。公司2024 年费用率保持稳健，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.96%/2.90%/3.86%/-0.68%，分别同比-0.08pct/+0.44pct/+0.11pct/-0.03pct。净利率方面，2024 年公司净利率为21.33%，同比降低0.90pct，2025 年一季度公司净利率为25.99%，同比提升4.75pct。
　　立足大健康赛道，项目投建及新品开发推动公司收入、业绩增长。2024 年公司项目顺利投产，实现营收高速增长、盈利能力提升，目前公司在建项目包括“功能糖干燥扩产与综合提升项目”、“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”，建成后有望进一步缓解公司产能压力、增强公司客户服务能力和国际竞争力。此外，公司持续丰富产品结构，2024 年重点推出异麦芽糖醇、结晶果糖等产品并实现量产，看好公司在功能糖领域的高成长性。
　　估值
　　2024 年新建项目顺利放量，公司收入、业绩增长势头良好，调整公司2025-2026年盈利预测，并给予2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司EPS 分别为1.05元、1.34 元、1.63 元，对应PE 分别为25.8 倍、20.2 倍、16.6 倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　竞争加剧导致毛利率下降；新项目投产进度不及预期；关税风险等。
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