商贸零售行业4月社零数据点评：4月社零同比+5.1% 金银珠宝表现突出

　　核心观点
　　5 月19 日，国家统计局公布2025 年4 月份社零数据。4 月我国社零总额为3.72 万亿元，同比增长5.1%（增速环比-0.80pct）；其中，除汽车以外的消费品零售额3.35 万亿元，同比增长5.6%。我们认为，关税等外部不确定因素扰动，扩大内需提振消费政策有望逐步落地，今年两会提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚，我们看好中国产业供应链的强大韧性及中国内需市场的广阔空间。
　　电商渗透率趋缓，线下便利店专业店表现较优。1-4 月份，全国网上零售额4.74 万亿元（yoy+7.7%），其中实物商品网上零售额3.93 万亿元（yoy+5.8%），占社会消费品零售总额的比重为24.3%，电商渗透率环比+0.3pct。在实物商品网上零售额中，吃类/用类/穿类商品分别+14.6%/5.5%/0.5%。1-4 月份，限额以上零售业单位中便利店/专业店/超市/ 百货店/ 品牌专卖店零售额同比分别
　　+9.1%/6.4%/5.2%/1.7%/1.4%，仓储会员店凭借独特的商业模式和高品质的服务体验保持两位数增长。
　　服务零售市场稳中有升，出行类消费增势良好。4 月，商品零售额33007亿（yoy+5.1%，增速环比-0.8pct），限额以上商品零售额13762 亿（yoy+6.6%，增速环比-2.0pct）；餐饮收入4167 亿（yoy+5.2%，增速环比-0.4pct），限额以上餐饮收入1230亿（yoy+3.7%，增速环比-3.1pct）。
　　消费品以旧换新政策继续显效，金银珠宝环比大幅改善。4 月粮油食品/烟酒/饮料类零售额分别同比分别+14.0%/+4.0%/+2.9%，增速环比+0.2pct/-4.5pct /-1.5pct。可选消费表现分化，消费品以旧换新政策继续显效，家电/家具/通讯器材表现较优，同比分别38.8%/26.9%/19.9%，增速环比+3.7pct/-2.6pct/-8.7pct；金银珠宝环比大幅改善，同比+25.3%，增速环比+14.7pct，主要系上年低基数；化妆品环比有所改善，同比+7.2%，增速环比+6.1pct。
　　投资建议
　　维持商贸零售行业“增持”评级。
　　投资主线一：25 年春节效应促进黄金珠宝终端销售回暖，边际有所改善，长期黄金新工艺驱动增长。因国外地缘政治等风险，投资者的避险需求或将进一步走高。考虑到当前主要上市公司估值处于较低位置，且分红能力较强，持续关注销售拐点显现。建议关注：老凤祥、周大生、潮宏基、老铺黄金。
　　投资主线二：随着扩内需促消费系列政策逐步见效，线下销售有望稳步恢复。传统商超掀起新一轮改革升级，回归商品和服务，传统商超在变革中摸索，调改初见成效，关注业绩边际改善带来的投资机会。
　　建议关注：高鑫零售、永辉超市、家家悦、红旗连锁、重庆百货、天虹股份、小商品城。
　　投资主线三：当前电商行业竞争格局优化，各大电商平台互联互通加强，主流电商平台不断强化差异化战略定位，开拓错位竞争发展路径，聚焦主业发展。建议关注：拼多多、阿里巴巴、京东集团、美团、唯品会。
　　风险提示
　　国际贸易摩擦风险；经济复苏不及预期；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；新业态转型不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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