井松智能(688251)2024年报及2025年一季报点评：收入实现较快增长 产品矩阵持续丰富

　　事项：
　　近期，公司发布2024 年度报告及2025 年一季报，2024 年实现营业收入8.36亿元，同比增长25.75%；归母净利润0.43 亿元，同比增长1.48%；扣非净利润0.37 亿元，同比增长60.72%。2025Q1 实现营业收入7986.44 万元，同比增长51.43%；实现归母净利润-71.80 万元，亏损大幅收窄。
　　评论：
　　智能物流系统与设备双轮驱动，收入保持较快增长。2024 年公司分业务看：
　　1）智能仓储物流系统实现收入7.11 亿元，同比增长23.34%，是公司收入的主要来源，增长主要得益于公司持续的技术创新与场景深耕，形成了“智能装备+数字平台+行业专业技术”的核心竞争力。2）智能仓储物流设备实现收入0.98亿元，同比增长35.50%，增速较快，主要受益于公司在全国范围内设立事业部的战略部署、品牌营销推广力度的加大以及交付能力的提升。公司聚焦化工、冶金、新能源等行业，打造了化工行业首个黑灯工厂精准搬运仓、助力农药巨头实现智能化转型等标杆项目，行业聚焦战略初见成效。
　　毛利率稳中有升，费用增长及信用减值影响业绩。2024 年公司整体毛利率为23.84%，同比提升1.19pct。其中，智能仓储物流系统毛利率21.46%，同比提升0.69pct；智能仓储物流设备毛利率38.66%，同比提升5.08pct，设备业务盈利能力改善明显。公司利润增速显著低于收入增速。主要原因包括：1）费用端投入加大，销售费用同比增长8.14%，管理费用同比增长20.43%，研发费用同比增长22.36%；2）信用减值损失大幅增加，2024 年为-0.31 亿元，2023 年为-0.10 亿元，主要系应收账款坏账准备计提增加。2025Q1 公司毛利率为24.14%，同比下降11.67%，尽管毛利率下滑，但公司净利润情况显著改善。
　　持续加大研发投入，AGV/FMR 产品矩阵不断丰富。公司坚持技术驱动，重点加强了无人搬运移动机器人（AGV/FMR）相关技术的研发，并推出全新产品品类X-FMR 下一代智能叉取机器人，并持续更新窄巷道、小精灵、平衡重、大前移等AGV 产品系列。公司在AGV 车载控制系统、重载叉车式AGV、高位安全取放、多传感器融合、3D 环境感知导航等方面形成了核心技术优势。
　　投资建议：公司在智能仓储与设备领域技术领先，业绩有望持续增长。我们预测公司2025-2027 年营业收入为10.34/12.68/15.40 亿元，归母净利润为0.56/0.63/0.71 亿元。估值方面，参考可比公司估值水平，并且公司拓展机器人领域，有望带动业绩和估值双升，给予公司2025 年35xPE，对应目标价约22.40元，维持“推荐”评级。
　　风险提示:下游需求不及预期；应收状况坏账风险；行业竞争加剧。
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