五新隧装(835174)：水利/矿山营收翻倍+26亿并购打造基建全场景龙头 隧道设备隐形冠军开启双轮驱动

　　2025Q1 实现营收1.73 亿元、并购方案推进，维持“买入”评级2024 全年五新隧装实现营收7.99 亿元，归母净利润10,464.15 万元。2025Q1 实现营收1.73 亿元，归母净利润3,254.27 万元。考虑到五新隧装目前主要的收入来源为铁路、公路等方向，行业整体处于承压状态，我们下调2025-2026 年、增加2027 年盈利预测，预计2025-2027 年五新隧装实现归母净利润1.15/1.41/1.75亿元（原值2025-2026 年1.93/2.30 亿元），对应EPS 为1.28/1.57/1.95 元，当前股价对应PE 为33.5/27.3/22.0X。考虑到此次并购持续推进，三家公司2025 归母净利预计合计达到4.36 亿，我们维持“买入”评级。
　　2024 全年水利水电、矿山营收分别+96%/78%，后市场营收5761 万元+103%从行业分类看，2024 全年铁路、公路市场仍然是五新隧装主要的营收来源。2024全年铁路市场实现营收4.54 亿元，同比下降20.32%；公路市场实现营收2.40 亿元，同比下降25.75%。水利水电市场和矿山开采市场则分别实现营收5033.53万元/4740.51 万元，分别同比增长96.06%/78.36%。按产品分类看，2024 全年五新隧装在主机市场实现营收7.12 亿元同比下降20.61%，后市场则实现营收5761.31 万元同比增长102.60%。
　　增发+现金收购五新重工、五新科技100%股权，切入港机、路桥施工领域此次的并购交易方案为五新隧装通过发行股份和支付现金的方式购买兴中科技和五新重工100.00%的股权并拟募集配套资金1.00 亿元，标的资产交易价格为26.50 亿元。五新重工主营港口物流智能设备的研发、生产和销售，主要产品有门式起重机、门座式起重机、钢结构等；兴中科技的全资子公司五新科技是交通基建专用设备与系统解决方案供应商，主要从事路桥施工专用装备及模架专业分包及租赁。在此次的交易报告书中给出了针对兴中科技的盈利预测，预计2025-2027 年净利润为2.32 亿元、2.43 亿元、2.48 亿元。也给出了五新重工的盈利预测，预计2025-2027 年净利润8,932.81 万元、9,043.24 万元、9,190.97 万元。
　　风险提示：客户集中度较高风险、应收账款风险、并购交易暂停/中止或取消风险。
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