德银：维持震坤行 “买入”评级和目标价4.5美元，看好下半年业绩，对长期增长潜力保持积极态度

德意志银行发布对震坤行(ZKH.US)下半年业绩持乐观预期的前瞻报告，并维持其“买入”评级，目标价保持在4.5美元。报告指出，公司2025年第一季度业绩符合预期，GMV增速预计将呈逐季加快趋势。受益于中国MRO采购服务市场持续的数字化转型，德银对震坤行的长期增长潜力维持积极看法。

人工智能技术在多个维度为震坤行赋能：其AI智能工作台显著提升了客户服务效率，使一季度客户服务团队人均订单处理量环比增长60.4%；自2024年9月推出以来，AI推品大脑已为超过200家客户提供采购需求分析及产品池管理服务，累计带动新增收入超过人民币3400万元。公司计划在2025年内将该应用的覆盖客户数量扩展至1.4万家，以进一步释放AI推品大脑价值。

在海外业务方面，截至3月底，震坤行美国独立站已上线500多个SKU，涵盖个人防护装备（PPE）、手动工具、电动工具、包装材料以及暖通空调（HVAC）系统等品类。公司计划于下半年上线移动端应用程序，并将SKU数量提升至1500项，以进一步拓展产品覆盖、优化用户体验。同时，公司正在加强全球供应链布局，例如在东南亚扩展优质供应商体系，以应对潜在的地缘政治不确定性。

在海外拓展初见成效的背景下，震坤行美国业务在第一季度实现收入与客户基数的月度环比翻倍增长，公司预计该业务将在下半年进一步提速。除美国市场外，震坤行也计划于今年下半年正式进入欧洲市场，并已在东南亚展开业务布局。

自有品牌方面，2025年第一季度该类商品的交易总额同比增长约40%，占公司总GMV的8.7%。德意志银行认为，自有品牌发展仍为公司今年的核心战略之一，当前占比距离公司长期目标的30%仍有显著提升空间，增长潜力可观。

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