债市：“双降”落地，短期震荡格局或延续

【月内宏观事件频发，债市维持窄幅震荡格局】 月内宏观事件不断，“双降”超预期落地，中美贸易关系超预期缓和，存贷款利率调整也已落地。债市在 512 联合声明发布后大幅回调，随后维持窄幅震荡。 货币政策方面，双降落地后，二季度增量宽货币政策落地概率降低。不过本轮降息幅度小，年内仍有降息空间，时间点或后移至三季度。 资金面表现上，在双降政策呵护下，月均资金利率大幅下降。同时在央行流动性呵护下，跨月资金压力不大。 债券供给端，今年政府债发行整体提速，5 月是供给高峰。缴款压力下，央行积极管理流动性。6 月起政府债到期量加大，供给压力有望减弱。 基本面来看，4 月金融数据显示实体融资需求薄弱未改，4 - 5 月地产端数据未延续一季度开门红。基本面仍对债市形成利多。 总体而言，广谱利率下行主逻辑不变，维持债牛观点。但当前做多长债赔率不高，缺乏增量利多因素，短期利率债将震荡，时机待察。操作上以逢回调买入为主。

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