方正证券：重卡报废更新政策效能如期释放 板块估值修复窗口开启

智通财经APP获悉，方正证券发布研报称，随着国内报废更新政策细则加速落地，5月重卡终端销量同比增速预计突破20%，电动重卡渗透率攀升至23%以上。政策红利与低基数效应共振，行业终端需求加速回暖。随着产销规模突破临界点，规模效应将带动成本快速下降，头部企业电动重卡业务有望实现盈亏平衡甚至贡献正向盈利，行业盈利结构将迎来改善。相关标的中国重汽A/H(000951.SZ/03808)、潍柴动力(000338.SZ/02338)、福田汽车(600166.SH)、一汽解放(000800.SZ)、中集车辆(301039.SZ)等标的。

方正证券主要观点如下：

政策驱动效应显现，5月重卡终端同比增超20%

5月起，国内报废更新政策细则加速落地，政策红利持续释放。截止到5月底，已有一半以上的省份的货车以旧换新细则完成落地，政策端的强力支撑对重卡市场新车购置需求形成显著提振。在政策驱动与同期低基数的双重作用下，行业终端需求呈现加速回暖态势。根据第一商用车网，5月重卡终端销量同比增速预计突破20%，较4月6%的同比增速实现显著提升，市场复苏动能强劲。从结构来看，电动重卡与柴油重卡成为核心增长极，其中电动重卡单月销量预计突破1.5万辆，渗透率攀升至23%以上，同比增速高达190%;柴油重卡在政策刺激下亦实现31%的同比高增长。相比来看，天然气重卡因短期油气价差收窄及北方地区政策细则落地滞后等因素制约，市场需求阶段性承压，渗透率回落至23%以下水平。

重卡出口短期承压但结构优化，长期增长动能依然稳固

根据第一商用车网，5月重卡出口量预计同比下滑超10%，预计主要受俄罗斯市场拖累。根据海关数据，1-4月中国对俄重卡出口仅1,233辆，同比下降95%，占出口总量比重由2024年的25%大幅降至1%。然而，非俄市场表现亮眼，同期出口同比增长29%，有效对冲了单一市场风险。市场此前因俄需求下滑对出口韧性存疑，导致板块盈利预期下调，但该行认为当前板块股价回调幅度已充分反映悲观预期。展望未来，随着中国重卡企业在海外品牌塑造、渠道深耕及产品高端化方面的持续突破，出口结构有望进一步优化，行业将逐步回归稳健增长轨道。中长期看，中国重卡出口仍具备较强的全球竞争力，产品升级与市场多元化将成为核心驱动力。

重卡需求有望步入边际向好通道，板块盈利具备向上弹性

展望未来，该行认为重卡行业将迎来多重利好共振。政策层面，随着各地方报废更新政策逐步落地完成，6月及三季度国内需求有望进入"同比增速逐月提升、季末环比向上"的景气周期，叠加渠道库存加速去化，批发端增速弹性将进一步增强。出口方面，南美、中东、澳新等市场产品结构升级将持续贡献盈利弹性。虽然短期天然气重卡需求受油气价差波动影响，但其中长途运输的经济性优势依然显著，待北方地区政策细则加速落地后天然气重卡市场仍具较大反弹空间。当前电动重卡渗透率正快速提升，重汽、解放、陕汽、福田等头部企业凭借成熟的渠道网络优势，市场份额持续扩大。随着产销规模突破临界点，规模效应将带动成本快速下降，头部企业电动重卡业务有望实现盈亏平衡甚至贡献正向盈利，行业盈利结构将迎来改善。

风险提示：政策执行力度不及预期;行业竞争加剧;原材料价格及汇率波动。

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