电力设备行业2025年中期投资策略报告：底部已铸就 上涨需等待积极的变化出现

　　核心观点
　　我们从多角度对电力设备新能源行业的细分方向进行了对比，结果发现，大部分板块已经处于底部的位置，但若要迎来股价向上弹性，必须出现积极的变化，换言之目前市值考量没有超跌修复的额外机会。策略上个股强于行业，考验投资者对行业及个股跟踪的细致程度，下半年可能出现的积极变化包括：风电行业订单持续兑现；光伏供给侧积极变化；锂电需求可能超预期； 电力设备新的投资加码或机器人板块的事件性催化。主题仍可能继续活跃，若基本面出现积极变化，可能引发大级别行情、关注固态、复合铜箔、光伏贱金属导入趋势等。
　　摘要
　　电新2025 年中期投资策略：优选供需及格局边际向好方向。
　　新能源行业多数赛道在经历了1-2 年的景气下行周期后， 行业扩产意愿明显放缓，资本开支、在建工程增速明显回落，包括锂电、光伏、风电、户储等。我们测算未来1 年光伏、锂电、户储、陆风、海风、电力设备（特高压）固定资产增速相对较低。结合各环节供需增速对比以及竞争格局边际变化，我们认为海风、全球户储、宁德、欧洲户储、国内特高压、电力设备出海等方向ROE边际趋势向好，值得重点关注。
　　锂电：板块当前的核心矛盾在于，需求具有不确定性且供给出清漫长，行业处于缺乏积极信号的空窗期。
　　需求端，政策对需求造成不确定性（国内以旧换新是否延续影响国内动力需求、国内531 政策影响国内储能需求、美国大而美法案影响美国储能需求），以及电动化率节奏趋缓带来的对动力需求的担忧。
　　供给端，无序竞争已经基本结束，价格来到确定性底部，产业出清持续进行中，但对价格能够向上的时间点暂时看不清，边际上今年Q1 已有部分材料企业对电池厂的涨价落地，但涨价的幅度、可持续性以及对盈利的改善未达到预期。我们认为当前锂电板块出于对26 年需求不确定性的担忧难有较强爆发，核心关注26Q1 需求同比数据确认后市场一致预期的形成。
　　短期关注：1）业绩确定性高、估值处于低位的龙头环节，重点关注电池、结构件、各材料环节龙头；2）固态催化密集期，重点关注固态电解质、锂电设备、添加剂等变化较大的环节；3）价格处于底部的碳酸锂环节，可以作为左侧布局的环节关注。
　　光伏：市值隐含单位盈利位于历史区间低点，后续修复看供给出清与需求增速
　　过去1 年，影响光伏指数的主要因素是市场对行业出清节奏的预期，其中最主要的就是硅料环节产能出清与库存去化。
　　参考2021 年以来光伏产业链各环节历史盈利区间，目前光伏企业市值隐含的各环节单位盈利预期均处于历史区间底部。展望后续，我们判断光伏产业链盈利修复主要关注供给、需求两方面，供给侧主要关注出清政策与电池新技术带来的落后产能淘汰，需求端主要关注储能经济性、电网消纳资源提升及AI、算力等需求带来的全社会用电量提升。
　　建议关注：（1）BC 新技术：BC 核心优势在于高功率和美观性，目前在海外市场相比TOPCon 溢价在0. 1 元/W 以上，预计2025 年放量确定性较强，建议关注电池组件（隆基绿能、爱旭股份）、镀膜环节（拉普拉斯）、激光设备（帝尔激光、海目星）、焊带（宇邦新材）、胶膜（福斯特）；（2）金属化：当前行业盈利承压，组件降本诉求较强，而银浆已经是组件第三大成本，后续关注龙头BC 铜浆及TOPCon 电池高铜浆料、铜浆方案导入进展。建议关注博迁新材、聚和材料、帝科股份。
　　储能：受到美国政策压制，建议关注欧洲大储、工商储等增长确定方向储能仍是增速最高的新能源板块之一，美国以外的市场仍有广阔天地。应关注增长确定性较高的欧洲市场，大储项目储备丰富、各国提出储能发展目标，并通过容量拍卖等机制促进大储发展；工商储在动态电价推广下经济性大大提升。国内市场方面，Q1 招中标旺盛，Q2 出货、装机起量，但下半年有一定不确定性，需看容量电价等政策衔接，以及136 号文实际执行情况。亚非拉市场方面，近期国内企业拉美大单频频；海外展会上推出多种高性价比工商储、户储、大储产品，储能增速维持乐观预期。
　　电力设备：高压+出口+AIDC 三大主线，静待催化落地提振信心
　　近期电力设备板块表现偏弱，预计由市场风格、行业催化相对较少等所致，市场对行业风险有所担忧。我们认为，电力设备核心板块仍保持较高景气度，短期受到节奏波动、风险预期影响，预计后续催化落地， 并且随着订单与业绩的兑现，市场信心将被提振。
　　从基本面来看，1）网内：网内高压确定性较高。预计2025 年国家电网投资超6500 亿元，中期调整仍有上行空间。特高压核准在即：特高压已有6 条直流纳入政府2025 年工作计划，以及数条交流(新增/扩建) 项目待核准；高压设备增量明显：750kV 等高压产品招标增量明显，2025 年以来已释放大量订单。行业景气度较好，静待催化落地。2）海外：高景气度延续，强α属性公司行稳致远。出口景气度延续，核心公司出口业务起量增利。近期国际贸易风险和波动增加，重点关注中东、欧洲、亚非拉市场增量。具备出海强α 属性，丰富产品矩阵的公司，将持续获益于行业β 增益。3）数据中心高景气带来增量看点：大规模建设已成为全球趋势，配套国产电源、变压器、开关柜下游新增长点出现。
　　风电：重点推荐风机方向，价格拐点明确，有望迎来新一轮盈利修复
　　展望下半年，我们重点推荐风机环节，陆风不含塔筒均价上涨10%达到1600 元以上状态已维持半年以上时间，风机行业价格拐点明确，预计2025 年行业中标均价上涨5-10%，叠加主机自身降本，我们预计在2026 年主机毛利率有望迎来明显增长，风机行业有望进入新一轮盈利修复周期。重点推荐主机方向，建议关注： 金风科技、运达股份、三一重能、明阳智能。
　　此外，建议关注海上风电方向，海风Q2 发货维持高景气，全年国内海风预期并网10GW 左右，海外海风需求景气，建议关注：东方电缆、大金重工、中天科技、海力风电、泰胜风能、天顺风能等。
　　氢能：下半年国内绿氢项目进入投产期，关注运营端边际变化
　　今年5 月国内制氢电解槽中标量506.05MW，同比+462%，环比+2405%，同比大幅增长主要系5 月新疆库尔勒绿氢项目下单约480MW 电解槽，项目单体招标创新高。1-5 月国内电解槽企业累计订单1063.35MW，同比+233%，由于绿氢产业处于导入期，订单落地存在一定程度的月度不连续性导致同环比增速较大，从全年　　2.5-3GW 订单展望来看，今年1-5 月需求落地基本符合预期。
　　预计后续绿氢产业链核心边际变化围绕运营端展开： 7 月吉电股份全国首个大规模风光制绿氢合成氨项目投产，2025H2 金风科技、中国天楹绿色氨醇项目陆续投产，预期其面向海外市场销售有望取得绿色溢价。
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