2025年5月社零数据点评：社零同比+6.4% 景气度有所回暖

　　事项：
　　社零总额：2025 年5 月社零41326 亿元，名义同比+6.4%（较前值+1.3pct），好于预期，补贴受益品种需求旺盛，金银珠宝在悦己消费、金价上涨催化下终端销售增速高企，汽车和石油制品等权重较大品类增速较弱；除汽车以外的消费品零售额同比+7.0%。1~5 月社零203171 亿元，名义同比+5.0%，除汽车以外的消费品零售额同比+5.6%。
　　按消费类型分，5 月份餐饮收入4578 亿元，同比+5.9%，其中限额以上+4.8%；商品零售36748 亿元，同比+6.5%，其中限额以上+8.2%。5 月限额以上商品零售跑赢大盘，餐饮跑输大盘，餐饮低线城市增速好于高线城市。1~5 月餐饮收入22773 亿元，同比+5.0%，商品零售180398 亿元，同比+5.1%。
　　评论：
　　粮油食品、烟酒、日用品稳健增长，饮料需求相对疲弱。5 月CPI 同比-0.1%，其中食品烟酒价格+0.1%，影响CPI 上涨约0.02pct；CPI 环比-0.2%，其中食品烟酒类环比-0.2%，影响CPI 下降约0.05pct。粮油食品（当月同比+14.6%，较上月+0.6pct，下同）、饮料（同比+0.1%，-2.8pct）、烟酒（同比+11.2%，+7.2pct）、日用品（同比+8.0%，+0.4pct）。
　　可选品同比修复，金银珠宝终端销售增速高企。5 月化妆品（同比+4.4%，-2.8pct），金银珠宝（同比+21.8%，-3.5pct），纺织服装（同比+4.0%，+1.8pct），通讯器材（同比+33.0%，+13.1pct），其中化妆品、纺织服装有所回暖，金银珠宝受益悦己消费和金价上涨、通讯器材受益“国补”政策，增速良好。
　　国补受益品类需求旺盛，汽车、石油制品增速疲弱。5 月家电（同比+53.0%，+14.2pct），家具（同比+25.6%，-1.3pct）、装潢建材（同比+5.8%，-3.9pct）；根据乘联会数据，5 月乘用车零售辆同比增长13.3%，汽车消费端（同比+1.1%，+0.4pct），石油及制品（同比-7.0%，-1.3pct），汽车市场量增价跌，增速平淡。
　　1-5 月网上零售额增速8.5%。1~5 月网上零售额60402 亿元，累计同比+8.5%。
　　5 月网上零售额12983 亿元，同比+11.5%，环比+4.5pct。
　　5 月实物网上零售渗透率约为27.6%。1~5 月实物网上零售额49878 亿元，累计同比+6.3%，占比【商品零售】/【社零】/【扣除汽车后商品零售】分别27.6%、24.5%、30.9%；5 月实物网上零售额10613 亿元，当月同比+8.2%，较上月增速+2.1pct。实物商品网上零售额中，1~5 月吃、穿和用类商品累计同比+14.5%/+1.2%/+6.1%。
　　1-5 月非实物网上零售10524 亿元，累计+12.1%，环比-8.6pct。
　　线下消费复苏进行时。5 月【社零总额-网上零售额】同比+2.8%（较上月-0.1pct）。
　　风险提示：消费复苏不及预期等。
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