钢铁行业5月数据跟踪：粗钢产量收缩需要进一步观察

　　根据Wind 数据，2025 年5 月钢铁行业及前期海关进出口数据汇总如下：
　　2025 年5 月粗钢产量8,655 万吨，同比-6.9%，日均产量279.2 万吨，环比降2.6%；1-5 月粗钢产量43,163 万吨，同比降1.7%；5 月我国生铁产量7,411 万吨，同比降3.3%；1-5 月生铁产量36,274 万吨，同比降0.1%；
　　5 月我国钢材产量12,743 万吨，同比增3.4%；1-5 月钢材产量60,582 万吨，同比增5.2%；
　　5 月我国出口钢材1,058 万吨，同比增9.8%；1-5 月出口钢材4,847 万吨，同比增8.9%；
　　5 月我国进口钢材48 万吨，同比降24.5%，1-5 月进口钢材255 万吨，同比降16.1%；
　　5 月我国进口铁矿石9,813 万吨，同比降3.8%；1-5 月进口铁矿石48,641 万吨，同比降5.2%。
　　粗钢产量回落，关税的不确定性扰动增加。5 月粗钢产量同比下降6.9%，数据显示钢厂生产强度有所回落。今年黑色产业链上下游周期表现逐步分化，1-4 月份煤炭开采和洗选业利润总额同比下降48.9%，石油煤炭及其他燃料加工业同比增亏，而黑色金属冶炼和压延加工业利润总额169.2 亿元，同比由亏转盈，截止6 月13日当周钢厂盈利比例维持在58.4%的偏高水平。正常情况下钢厂主动大幅减产的积极性不高，但统计数据5 月钢产量同比大幅下降，可能与今年的“反内卷”政策落地有关。从钢联公布的高炉铁水产量来看，当月高炉开工率依然维持高位，因此这种背离的原因我们需要进一步观察。需求上5 月关税战急剧升级后走向缓和，国内通过转换出口地和转口贸易抵消了大部分高关税的负面影响，出口整体依然保持高位，国内经济只是轻微下滑。相比而言关税的不确定性比关税本身影响要大。不确定性会短期中断了原有经济恢复趋势下企业和居民预期改善过程，企业也会减少库存和资本开支，对需求造成波动。我们看到5 月份月度地产投资同比-10.7%（前值-10.3%），广义基建投资同比10.4%（前值10.9%），制造业投资同比8.5%（前值8.8%），均有小幅影响。目前暂时降低中国的关税，这次贸易战对中国经济的负面影响会大幅减弱，预期改善后中国经济可能会重回此前的经济复苏趋势。
　　钢材净出口继续高增，需求预期有望改善。1-5 月钢材净出口4592 万吨，同比增加10.3%，其中5 月净出口1010 万吨，同比增加12.3%，价格优势继续带动净出口增长，近期中美关税摩擦进入阶段性缓和，但未来依然存在不确定性。内需2024 年8 月以来政府类债券的发行显著提速，2025 年5 月地方债净融资额为5546 亿，处于偏高水平，国债净融资额为9402 亿元，创出去年9 月以来的最高水平，预计后续财政支出规模有望继续扩张。统计局数据显示2025 年5 月全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，环比增长0.6%；社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，其中除汽车以外的消费品零售额37316 亿元，增长7.0%。
　　5 月制造业采购经理指数为49.5%，比上月上升0.5 个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI 产出指数分别为50.3%和50.4%，继续保持在扩张区间。5 月与钢需相关的制造业销量高增，中国工程机械工业协会数据显示挖掘机销售同比增2.1%，中汽协数据显示汽车销售同比增11.2%，奥维云网数据显示彩电、冰箱、洗衣机、空调线下零售额同比增34.2%、29.3%，28.7%、38.7%。今年财政前置驱动经济逐步恢复，未来随着关税影响下降后，需求端我们并不悲观。
　　投资建议：当决定金属实物消耗的崛起大国进入工业化后的转型期，由投资转向消费驱动的社会，这时候需求的变动率下降。供给优化是未来钢铁盈利恢复的最核心要素。之前黑色冶炼业资本回报的长期低迷本身就是供给调整的重要条件。
　　若后期配合行业供给端调整政策落地，三周期会形成共振，加快行业盈利回归的进程。目前黑色冶炼业按照市值与重置成本的比对来看，目前部分公司已经处于价值低估区，具备较好的战略配置价值。我们继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
　　风险提示：国内产量调控政策不及预期、下游需求不及预期、原料价格大幅上涨。
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