电碳4月月报：关税冲击下制造业用电低迷 服务业支撑用电增速；光伏迎投产潮

　　行业近况
　　中电联、国家能源局公布2025 年4 月电力行业数据。
　　评论
　　需求侧： 4 月全社会用电量同比+4.7%（3 月+4.8%），关税冲击下二产用电低迷，服务业支撑用电增速。1）二产用电量同比+3%，增速环比-0.8ppt。关税冲击下出口导向型制造业销售承压，电气机械制造、纺织服装、橡胶塑料用电同比-3%/-2%/-0.4%，增速环比下行明显；四大高耗能行业表现分化，非金属制造业用电同比-5%，系地产链低迷导致。2）三产用电量同比+9%，增速环比+0.7ppt，延续2025 年以来强劲增长；对应4月社会消费品零售总额同比+5.1%。3）居民用电同比+7%，增速环比+2.0ppt。各省看，西藏/贵州/云南领跑，4 月用电增速在 9.3%~11%。
　　供给侧：风光资源回升，水火利用小时不佳。4 月规上发电同比+0.9%（3 月+1.8%）：1）新能源：风光资源修复，消纳依然承压。4 月风光资源回升，利用小时分别同比+2%/+8%；但利用率方面，风光分别同比-3.7ppt/-3.1ppt至92.4%/ 94.0%，西部省份利用率表现不佳，西藏、新疆持续低迷。分省看，黑龙江、吉林风电利用率环比-3.4ppt/-2.4ppt，黑龙江、新疆光伏利用率环比-2.9ppt/-2.1ppt。 2）传统能源：水电利用小时下行，火电由增转降。4月水/火利用小时分别同比-11%/-6.3%（3 月-8.1%/+5.8%）。
　　源网投资：电源投资提速，光伏4 月新增装机达45GW。4 月光伏新增装机同比+3.15 倍至 45.2GW，其中江苏、山东新增6.2GW/4.4GW。风电新增装机同比+4.0 倍至5GW，其中内蒙新增装机1.1GW。4 月源/网投资同比+15%/+1.6%（3 月-2.5%/+25%），电源投资提速明显。
　　市场交易：江苏/广东6 月交易电价均折价20%。江苏6 月电价环比-22%，与江苏现货长周期试运行、煤价下行有关；广东交易电价在折价20%水平持续徘徊。5 月全国碳市场交易放量，均价69.9 元/吨，交易量同比+3.6 倍。
　　估值与建议
　　A/H市场整体震荡偏强，市场不确定性下红利稳健标的仍具备配置价值，我们推荐：1）绿电估值磨底但政策向好，优选消纳风险小、量价表现更稳健的区域龙头：福能股份、中闽能源。2）煤价超跌扭转火电盈利预期，推荐关注兼备成本弹性与股息价值的华能国际-A/H，及高分红区域龙头。3）运营转型卓有成效，自由现金流转正，开始兑现分红预期的光大环境-H。4）核电长期配置价值，广东电价风险充分释放，推荐关注中广核电力-H。
　　风险
　　用电需求大幅不及预期，煤价大幅波动，核安全事故。
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